民生证券-南极电商-002127-业绩持续高增长，时间互联发展迅速-180423

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        一、事件概述
        公司发布2017  年年报，全年实现营业收入9.86  亿元，同比增长89.22%；归母净利润5.34  亿元，同比增长77.42%；每股收益0.34  元。拟每10股派发现金股利0.62  元，共计派发1.01  亿元；拟每10  股转增5  股。
        二、分析与判断
        .  品牌、品类不断丰富，GMV  持续提升
        受益于品牌和品类扩展、供应链资源丰富、电商服务效率提升等因素，公司2017  年综合服务费收入达6.22  亿元，同比增长35%；品牌授权费收入达0.17  亿元，同比增长168%；全资收购的移动互联网营销服务公司时间互联2017  年11-12  月并表，贡献营业收入2.39  亿元，归母净利润0.27  亿元。公司不断丰富品牌矩阵，2017  年旗下全品牌授权生产商达846  家，同比增长41%；授权经销商3,427  家，增长85%；授权店铺4,442  家，增长113%。授权品牌产品的可统计GMV  达124.03  亿元，同比增长72%，其中南极人、卡帝乐品牌GMV  分别为109.03  亿元、12.70  亿元。毛利率同比下降17.18pct  至70.05%，其中现代服务业务板块毛利率略升2.55pct  至91.85%；货品销售业务逐步收缩，毛利率下降29.75pct  至3.77%；新增移动互联网业务毛利率为13.68%。费用管控情况较好，期间费用率达8.35%，同比下降2.62pct。
        .  一季度利润保持高增长，时间互联发展迅速
        2017  年时间互联业务发展迅速，在供给侧拓展了小米商店等新的主流媒体，同时新增苏宁易购、拼多多、链家等100  余家优质新客户，并实现了金融行业从无到有的突破，新增客户达50  余家，金融类产品全年收入达9,000  万元。根据业绩承诺，时间互联2017-2019  年扣非净利润应分别不低于0.90/1.17/1.32  亿元，2017  年实际完成1.09  亿元，同比增长超过50%，高于业绩承诺。此外，公司业绩预告预计一季度归母净利润为8,750-9,000  万元，其中时间互联贡献2,800-2,950  万元，若剔除时间互联数据，则盈利同比提升130%-134%，未来有望保持高增长。
        三、盈利预测与投资建议
        公司主业高速发展，品牌矩阵持续丰富，时间互联并表增厚业绩。预计2018-2020  年EPS  为0.52/0.71/0.95  元，对应PE  为27/20/15  倍，维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示
        新品类拓展低于预期，时间互联发展不达预期。