民生证券-完美世界-002624-2018年一季报季报点评：坚定开拓细分市场，18年关注手游影视产品进度-180423

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        一、事件概述
        2018  年一季度，公司实现营业收入18.03  亿元，较去年同期下跌5.63%。实现归属于上市公司股东的净利润3.60  亿元，较去年同期实现增长10.65%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.95  亿元，同比增长3.01%。经营活动产生的现金流量净额为-2.97  亿元，同比下跌1079.88%。基本每股收益为0.27  元/股。
        二、分析与判断
        公司净利稳定增长，外延并购影游制作团队深化泛娱乐布局
        2018  年公司营收同比下跌5.63%，归母净利润同比增长10.65%，报告期内由于公司将本期院线业务划分为持有代售的处置组，故商誉较期初减少57.44%，长期待摊费用较期初减少70.40%，应付账款较期初减少37.23%。
        公司于2018  年深化泛娱乐布局。2017  年利用平台优势聚拢了多个优秀游戏及影视制作团队，先后投资了嘉行传媒、新片场传媒、同心传媒等企业，并与威秀娱乐集团、WME|IMG  在电影方面达成战略合作。
        端游结合电竞构建新增长点，手游关注细分领域业绩渐入佳境
        公司经典端游产品《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》等持续贡献稳定收入。公司未来协同《DOTA2》构建多层次、立体化电竞生态圈，预计成为公司端游业务新的增长点；根据2017  年公司的《诛仙手游》在新增用户、流水、女性玩家占比、玩家平均年龄等各项运营指标的不错表现，公司计划持续施行年轻化战略；主机游戏方面，公司借助《无冬OL》、《星际迷航》主机版积累的先发优势，不断深化主机游戏领域的布局。公司基于知名IP  或自创IP  的主机游戏正在研发中。
        2018  年影视及综艺储备丰富，参投项目较2017  年更具盈利实力
        根据公司2018  年电视剧投资计划，公司现已有2  部剧已经完成制作，9  部剧后期制作中，6  部剧拍摄中，其中有章子怡首次出演的电视剧《帝凰业》。综艺方面，2017  年公司参与投资制作的《向往的生活》CSM-huan52/35  城实时收视率峰值持续破2  位列全国第一，《欢乐中国人》是全国网收视第一。公司2018  年投资《欢乐中国人2》、《极限挑战4》、《向往的生活2》等五档综艺节目，有较大可能能够持续支撑综艺板块业务的收入增长。电影方面，2017  年公司出品的《非凡任务》取得1.57  亿元的票房和6.4  分的豆瓣评分。2017  年公司与威秀娱乐集团、WME|IMG  成立完美威秀娱乐集团。2018  年计划推出《解码者》及张艺谋执导的电影《影》，两部作品均在后期制作过程中。
        三、盈利预测与投资建议
        2018  年上半年公司归母净利润预计为6.75  亿元-7.65  亿元，同比增长0.54%-13.95%，公司在手游业务方面保持良好增长态势，同时影视及综艺作品储备丰富，预计对公司未来业绩产生持续的积极作用。
        预测公司18-20年归母净利润分别为17.47亿元、21.10亿元和25.29亿元，预计公司2018-2020年EPS分别为1.33元、1.60元和1.92元，当前股价对应的PE分别为26X、21X和18X，给予"谨慎推荐"评级。  
        四、风险提示：  
        1、行业竞争加剧；2、业务拓展不及预期。