国金证券-士兰微-600460-产能继续增长，产品结构持续优化-210817

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业绩简评8月16日公司公布半年报，上半年实现营收33亿元，同比增长94%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长1306%。

其中二季度实现归母净利润2.6亿元，同比增长805%，环比一季度增长48%。

经营分析12英寸产能爬坡持续进行：士兰集科上半年产出12英寸芯片5.7万片，六月份产出达到1.4万片，预计到年底实现月产芯片3.5万片，公司规划在2022年四季度形成月产12英寸圆片6万片的生产能力。

我们认为公司是少数在2021-2022年产能大幅增长的功率公司，为营收增长提供了保障。

IPM、IGBT、MEMS多个产品系列需求旺盛，产品结构持续优化：上半年IPM模块收入4.1亿元人民币，同比增长超过150%；上半年公司推出了二代IPM，与一代IPM相比具有更高的精度、更低的损耗和更高的可靠性。

IGBT营收达到1.9亿元，同比增长110%；基于IGBT和FRD芯片的电动汽车主电机驱动模块已在国内多家客户通过测试，并在部分客户开始批量供货。

MEMS传感器产品营业收入突破1.4亿元，较上年同期增加290%以上;目前公司加速度传感器已经在8寸产线上量产，随着心率传感器、六轴惯性传感器等产品的研发和推广，预计MEMS收入将保持高速增长。

在旺盛需求驱动下，公司库存周转天数进一步下降，从去年同期195天下降到110天。

士兰集昕产品结构优化,有望实现全年盈利：上半年士兰集昕产出8寸片31.7万片，在产品结构优化和价格上涨驱动下，平均单片价格上涨约20%，毛利率在2020年5.4%的基础上提高到18.4%，在二季度实现盈利并且有望实现全年盈利。

投资建议我们上调公司2021-2023年盈利预测至10.1亿元（上调26%）、14.1亿元（上调30%）和15.4亿元（上调31%），维持“买入”评级。

风险提示产品价格过快上涨带来的经销商囤积库存风险；技术升级的风险；部分芯片持续缺货造成终端产量下降的风险。