中泰证券-八一钢铁-600581-季节性因素和环保限产拖累业绩-180430

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        投资要点
        业绩摘要：公司披露2018  年第一季度报告，报告期内实现营业收入34.09  亿元，同比增长20.09%；实现归属上市公司股东净利润1.44  亿元，同比降低47.12%；扣非后归属上市公司股东净利润为1.42  亿元，同比降低47.55%。4月23  日，公司实施资本公积金转增股本方案（每10  股转增10  股），按新股本摊薄计算2017  年EPS  为0.76  元，2018  年一季度EPS  为0.09  元；
        季节性因素和环保限产拖累业绩：2017  年三季度以来公司单季度盈利呈环比下滑趋势，主要受冬季气温偏低和环保限产影响。不同于内地，由于新疆特殊的地理环境，10  月份开始随着天气转冷，工地开工缩减，市场逐步进入传统的冬休销售淡季，下游钢材需求下滑严重，供需关系减弱。公司2017  年Q3至2018  年Q1  单季度钢材销量分别为158.03  万吨、104.96  万吨、87.4  万吨，其中建筑钢材下滑趋势更为明显，单季度销量分别为77.81  万吨、38.75  万吨、30.59  万吨，市场需求季节性波动特征显著。此外，疆内由于环保限产导致原材料供应紧张，采购价格上涨，生产成本增加，产品盈利下降。财务费用方面，由于票据贴现利息增加，同比增长44.59%；
        关注产业链整合成效：去年公司通过资产重组，置入控股股东八钢公司下属的炼铁、能源和厂内物流等资产，12  月资产已交割过户。通过此次整合，公司具备了年产660  万吨铁、800  万吨钢、830  万吨材的生产能力，实现了钢铁生产一体化运营，减少关联交易，提升盈利能力和整体竞争力水平。根据经营规划，公司2018  年计划产材610  万吨，产量预计同比提升23.7%；
        警惕疆内需求弱化风险：2017  年新疆政府工作报告提出2017  年将加大基建投资力度，力争实现全社会固定资产投资1.5  万亿以上，同比增长50.3%。但为了防范地方政府债务风险，今年财政政策收紧趋势日渐明显，日前新疆叫停政府付费类PPP  项目，进一步验证了政策风向的转变。虽然近期央行降准以及政治局会议扩大内需的定调，表明政府意图稳定经济，地产投资有望重新抬头对冲财政支出收缩导致的基建投资下滑。但新疆作为一个相对偏远封闭的区域，固定资产投资主要依赖基建拉动，相比于内地，地产投资对冲效果相对有限，因此后续需要警惕疆内市场需求弱化的风险，尤其是对建材产品影响较大；
        投资建议：公司作为疆内龙头钢企，受季节性因素和环保限产影响，一季度盈利同比和环比皆下滑。铁前资产整合完毕，后续需要关注产业链整合成效。近期政府重拾扩大内需政策取向，经济下滑预期将重新调整至稳健为主，经过前期大幅调整，钢铁板块存在反弹修复机会。预计公司2018/19  年EPS  分别为0.81  元、0.92  元，对应PE  分别为6.9X、6.1X，中长期维持“增持”评级；
        风险提示：环保限产，疆内固定资产投资弱化风险。