中泰证券-方大炭素-600516-环保限产助力一季度盈利向好-180430

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        投资要点
        业绩概要：公司发布2018  年第一季度报告，报告期内实现营业收入35.22  亿元，同比增长408.4%；实现归属上市公司股东净利润18.94  亿元，同比增长2476.75%；扣非后归属上市公司股东净利润为18.95  亿元，同比增长2600.92%。对应EPS  为1.06  元；
        环保限产助力一季度盈利向好：2017  年年初以来，受益于地条钢取缔增加电弧炉取代需求，以及环保限产、生产周期、原材料供应限制三方面原因带来的供给瓶颈，导致石墨电极供需面持续偏紧，产品提价速度和幅度超市场预期，其中三季度提价速度尤其明显。但随着产品价格持续维持高位，停工的部分企业陆续恢复生产，部分产能开始放量，供需关系缓解导致2017  年10-11  月份石墨电极价格出现一定程度回调。但随着采暖季环保限产启动，对“2+26”地区炭素企业限产力度重新趋严，采暖季期间石墨电极产量环比逐步减少，12月以来价格出现反弹，一季度基本维持高位。3  月份由于环保限产压制力度逐步降低，产量开始反弹，价格小幅回落。公司作为行业龙头，生产运营稳定，且生产基地都位于环保限产范围之外，受益于产品价格上涨盈利大幅改善。2017  三季度至2018  年一季度，公司单季度EPS  分别为0.9  元、0.9  元和1.06元，盈利环比持续改善；
        下游维稳提供有力支撑：近期央行降准以及政治局会议定调重新扩大内需，表明政府在外部环境和内部经济下行双重压力下，重新采取需求刺激手段稳定内需，地产投资有望重新抬头对冲财政支出收缩导致的基建投资下滑。短期来看，近几周库存去化顺利，旺季需求释放明显，钢价连续回升，企业盈利进一步修复。在主要下游钢铁行业基本面维稳背景下，石墨电极供给端依然健康，为产品盈利提供有力支撑；
        关注电弧炉投产情况：考虑到2017  年供给侧改革中去除的部分钢企原本具有电弧炉生产资质，叠加高盈利状态下市场自发追加部分产能，后续电弧炉建成投放后将形成产能增量，预计2018  年新增电弧炉产能约1600  万吨，但投放进度还取决于电弧炉企业盈利性和行政约束。2017年7月份以来，随着废钢以及石墨电极价格上涨带动电弧炉炼钢成本抬升，相比长流程炼钢，短流程炼钢成本优势快速收缩。根据我们的测算，一季度电弧炉钢坯毛利明显低于长流程钢坯毛利，电弧炉替代性减弱。但随着近期钢价企稳反弹以及原材料价格回落，电炉钢毛利有所反弹。此外国家政策严守新增产能管控红线，前期受到市场广泛关注的四川省1000  万吨中频炉产能置换方案撤销，也体现了新增产能面临的行政管束压力；
        投资建议：采暖季环保限产助力石墨电极产品价格一季度继续维持高位，公司业绩持续改善。下游钢铁行业基本面维稳为产品盈利提供有力支撑，高利润刺激下后期需关注电弧炉投产情况。预计公司2018/19  年归母净利润为59.89  亿元、63.11  亿元，EPS  为3.35  元、3.53  元，对应PE  分别为7.7  倍、7.3  倍，维持“增持”评级；
        风险提示：环保限产不达预期，电弧炉投产低于预期，石墨电极价格回落。