太平洋证券-中金黄金-600489-业绩点评：股价已处底部而业绩仍有增量，期待集团资产注入-180428

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        事件：  
        公司财报显示  2017  年实现营收  329  亿元，同比减少  15.41%；实现归母净利  2.91  亿元，同比减少  19.62%；基本每股收益  0.08  元。2018Q1  营收减少  12.6%，实现归母净利  5786  万元，同比减少  34.33%。
        点评：  
        1、被动减产量，主动收规模：2017  年国家先后出台环保税、资源税政策，以及自然保护区等生态功能区内矿业权退出，部分黄金矿山企业被动减产或关停整改，导致黄金产量自  2000  年以来首次出现大幅下滑，全年国内黄金产量  426.14  吨，同比减少  6.03%。从公司自身看，除了冶炼金产量增加  12.54%外，2017  年精炼金，矿产金，矿山铜，电解铜产量较上年同期分别减少  19.35%、7.58%、0.18%和  45.13%。其中矿产金减少除了环保因素，还有一个原因是下属苏尼特公司露天转井下开采所致（苏尼特公司亦因此利润减少  52%）。电解铜产销量下降则是公司主动减少中原冶炼厂外购金业务量所致。
        2、管理费用率增幅较大，计提大额无形资产减值：2017  年公司管理费用率  5.33%增幅较大，增量来自于职工薪酬、长期待摊费用及研发费用。另外陕西久盛矿业投资有限公司矿业权计提减值准备  2.97亿元，导致公司资产减值同比增加  3.84  倍，对业绩产生较大影响。
        3、投资建议：尽管金产量面临下滑，但我们注意到公司  2018  年经营计划中，电解铜产量将有  65%增幅，这将来源于中原冶炼厂整体搬迁升级改造二期项目的逐步达产。同时由于减值矿权减值损失不可持续，叠加当前地缘政治复杂多变，投资避险需求上升，而黄金产量趋于平稳或下降，金价仍存在上涨空间。预计  2018-2020  年公司归母净利将达  5.26/5.58/6.04  亿元，EPS  为  0.15/0.16/0.18  元，当前股价已处于底部，且未来集团承诺资产注入预期较大，推荐增持评级。
        4、风险提示：产品价格波动风险，安全与环保风险。