国金证券-轻工造纸行业周报：定制家居业绩持续高增，环保强度再提升-180501

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        行情回顾
        上周，轻工制造行业跑输大  盘  0.61pct：SW  轻工制造（-0.72%）VS  沪深300（-0.11%）/中小板指数（-0.94%）/创业板（1.28%）；个股周涨幅前五分别为：包装印刷—集友股份（6.14%）、纳尔股份（5.74%）  、浙江众成（5.50%）  、翔港科技（3.13%）和界龙实业（3.10%）；家用轻工—德艺文  创（20.14%）  、哈  尔  斯（7.50%）  、明  牌  珠  宝（5.17%）  、英  派  斯（5.08%）  和大亚圣象（4.60%）；造纸—华泰股份（6.48%）、太阳纸业（4.16%）、  安妮股  份（1.80%）、贵  糖股份  （1.20%）  和恒丰  纸业（0.13%）。
        本周观点
        家居板块：受地产小阳春后周期效应减弱的影响，定制家居和软体家具标的去年  Q4  收入与利润增速确实有较为明显的放缓，但进入今年  Q1  可以看到相关公司的收入与利润增速环比都有明显改善。实际上已经可以说明，相关企业具备极快的市场销售反应速度。短时间内调整营销策略，通过渠道升级、新品推广、产品结构优化维持客户数与客单价的同步增长。另一方面，今年  Q1  商品房现售增速仅  2.5%，家具行业营收增速同比也下滑  4.3pct.至8.3%。而在此情况之下，定制家居和软体家具公司维持高速增长，足以表明市场份额正加速向上市公司靠拢，市占率提升对冲地产景气度下降的大逻辑正逐步兑现。
        造纸板块：短期内，从上周二开始，国内废纸回收价格开启全线上涨模式，单周最高累计涨幅超过  600  元/吨。受原材料价格上涨影响，上周内已有部分中小纸厂发出涨价函，涨幅在  50-100  元/吨。进入  5  月后，包装纸的需求旺季逐步临近，原纸市场行情有望开始回暖。另一方面，近期工信部发布《关于下达  2018  年国家重大工业专项节能监察任务的函》，2018  年国家重大工业专项节能监察任务总量为  5,330  家，其中造纸业企业  1,370  家。从被监察的造纸企业数量上看，目前取得排污许可证的造纸企业接近半数都将被监察。我们认为工信部此举是在环保督察局成立环保督察常态化之后，进一步提升环保监管强度，有利于加速中小产能的出清，带动造纸行业集中度的提升。
        包装印刷板块：若贸易战全面爆发，家电、电子产品、鞋类等对应的纸包装需求将随出口量下降而减弱。龙头包装集团由于长期深耕包装产业，具备更优资源布局，多领域客户开拓能力较强且一体化大包装战略进一步提升盈利附加值，整体业绩层面受影响程度更低。
        投资建议
        定制家居公司收入与业绩延续高速增长，集中度提升对冲地产红利下滑的逻辑开始兑现；工信部发布《关于下达  2018  年国家重大工业专项节能监察任务的函》，再提升环保强度。重点推荐：我乐家居、太阳纸业、欧派家居、索菲亚、顾家家居、合兴包装。
        风险提示
        宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，新产能无法及时消化的风险，大客户流失的风险。