国金证券-医药生物行业2017年日常报告：2017年报、2018一季报业绩总结-180429

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        数据点评  
        2017年报表现正常：2017年医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为18.28%、24.71%、26.14%。  
        剔除原料药之后医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为18.53%、24.25%、26.21%。  
        2018年一季报表现优异：2018年一季度医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为23.87%、34.16%、27.99%。  
        剔除原料药之后医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为23.08%、23.65%、17.72%。  
        行业底部好转之后，景气度持续变好：2015年报收入和利润增速创出新低之后，2016Q1呈现修复信号，三季报开始加速修复延续至今。  
        分子行业：原料药>医疗服务>生物药>医药商业>行业平均>化学制剂>中药>医疗器械。服务和生物表现最好、器械和商业内部结构分化、化药和中药景气提升之后应对行业变化的内部大调整开始。    
        趋势分析  
        收入：底部反弹，不断环比加速。从2013Q1开始，行业收入增速首次脱离20%增长范畴开始下滑，首先是从2013Q1化学药板块开始，2014Q1中成药也出现了这种趋势，到2015年创出新低（10%）。从2016Q1开始，收入增速有所企稳，然后开始提升，加速至今，外延和低转高起到了加速作用。  
        盈利：持续复苏，进入新局面。（1）2010年开始的盈利下滑周期，导致行业从2011Q1开始进入利润增速慢于收入增速状况--20%、15%；（2）2012年开始盈利上行周期，效应逐步累积到2014Q1，利润增速首次超过收入增速，这种状况也是由于2013年以来收入增速的下滑--15%、15%。（3）从2015Q2利润增速环比减弱，2015再次出现利润增速慢于收入增速，伴随着收入增速的下移，行业进入低谷--10%、10%。（4）2016年开始收入和利润增速开始回升，2016Q3利润增速超过收入增速，并在2017Q2达到新高--20%、20%，趋势延续至今。  
        盈利趋势背后的基本面逻辑及趋势："招标周期的传导"。每一次盈利的波动背后都是价格的下行反应。上一轮的2011年、这一轮的2014年。但这一轮由于招标的进度拉长，实际横跨了2014、2015、2016三个年度，中间也有反复。时间跨度的拉长，也抹平了波动的幅度。在渡过了影响相对最大的2015之后，2016年开始出现好转迹象，并在2016Q4确认了招标影响周期的临界值正在渡过（放量VS降价），2017年都是在正影响周期。  
        新常态的变化，由"招标周期"转向"改革周期"：2017Q2、Q3的数据进一步验证了行业的良性格局，预计持续到2018年，即招标周期的后半段波峰渡过。2018Q1数据反应行业将进入改革周期逻辑，详见策略报告。  
        国金医药2011年提出的"医保决定收入、招标决定利润"的理论，是能够最好解释行业增长的模型，至今的发展趋势都在我们的分析逻辑框架之内。  
        国金医药2015年提出的"医药供给侧改革"理论，影响在今年开始从数据上显现，后续我们将用新的框架更新分析。  
        风险提示：盈利周期变化的时间、政策超预期、个股异常值影响。