中泰证券-三钢闽光-002110-一季度盈利环比回落-180430

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        投资要点
        业绩摘要：公司发布2018  年第一季度报告，报告期内实现营业收入60.79  亿元，同比增长27.14%；实现归属上市公司股东净利润9.66  亿元，同比增长136.91%；扣非后归属上市公司股东净利润为9.63  亿元，同比增长138.28%。对应EPS  为0.7  元；
        一季度盈利环比回落：2018  年年初财政和货币政策双收紧背景下，宏观经济温和回落，钢铁需求逐步走弱，供给小幅扩张背景下，钢铁行业盈利面临下滑风险。3  月高库存叠加旺季需求延后导致钢价一路下跌，随后爆发的中美贸易战加速了下跌进程，市场情绪波动较基本面波动更加显著。超跌后近期钢价阶段性企稳，企业盈利得到一定幅度修复，但一季度盈利环比去年四季度仍有所收窄。根据我们的测算，以螺纹钢为例，2017  年四季度和2018  年一季度行业平均吨钢毛利分别为1190  元和697  元，下降幅度达41%。公司产品基本以建筑用钢为主，2018  年一季度盈利环比下滑36%，盈利趋势与行业基本一致；
        资产整合提升竞争力：目前公司正积极推进对三安钢铁的重组工作，计划发行股份收购其100%股权，方案已于2018  年3  月30  日获得中国证监会审核通过。三钢闽光作为福建省龙头钢企，在省内市场占有率为30%，三安钢铁为18%。通过此次整合，将有效解决上市公司与三安钢铁长期存在的同业竞争问题，公司在省内市场市占率有望达到50%，上市公司收入规模和盈利水平将大幅度提高，进一步提升市场竞争力；
        关注板块反弹机会：近期央行降准以及政治局会议定调重新扩大内需，表明政府在外部环境和内部经济下行双重压力下，重新采取需求刺激手段稳定内需，地产投资有望重新抬头对冲财政支出收缩导致的基建投资下滑。短期来看，近几周库存去化顺利，旺季需求释放明显，钢价连续回升，企业盈利进一步修复。经济下滑预期重新调整至稳健为主，经过前期大幅调整，钢铁板块存在反弹修复机会；
        投资建议：公司作为福建省龙头企业，伴随行业供需关系走弱，一季度盈利环比有所回落。资本运作持续提升竞争力，资产结构进一步优化，三安钢铁的整合将有效提升公司盈利能力。随着近期钢价超跌之后阶段性企稳，钢铁板块具备反弹博弈机会。在不考虑拟注入资产三安钢铁的前提下，预计公司2018/19年EPS  分别为3.11  元、3.29  元，对应PE  分别为5.7X、5.4X，维持“增持”评级；
        风险提示：资产重组不确定性，宏观经济下滑风险。