中泰证券-伟星新材-002372-收入环比加速，净利率创同期新高-180430

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        投资要点  
        事件：伟星新材发布一季报，报告期内公司实现营业收入  6.63  亿元，同比增长  20.16%；实现归母净利  1.08  亿元，同比增长  29.21%；扣非后归母净利  1.03  亿元，同比增长  24.43%。公司预计  2018  年  1-6  月归母净利同比增长  0%-30%。
        点评：
        营业收入同比增速快速回升，主要是  PPR  端经销补库贡献：一季度公司整体经营情况维持平稳，销售收入增速环比  2017  年  4  季度出现快速回升，我们判断主要是由于  PPR  端经销商补库存行为贡献。由于  2016  年  4  季度经销商补库存较多，而  2017  年度由于过年较晚，经销商的补库存行为更多出现在  2018  年  1  月，因而导致了增速的季节性波动。
        净利润率创下同期新高，体现极强产品竞争力和内部管控优势：公司作为石化链条下游，原材料受到油价波动影响，公司未雨绸缪，通过积极备货原材料和进行一定程度的下游传导，转移成本端压力。公司一季度毛利率为  44.39%，稳中有升，体现了公司对成本端较强的管理能力。一季度费用率保持稳定，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为  16%、9.8%、-0.5%。净利率为  16.21%，同比提高  1.12  个百分点，是公司综合竞争力不断增强的体现。值得注意的是，公司的经营性现金流出现减少，主要是支付购买商品的现金出现增长，我们认为是原材料采购导致开支增大所致，但是提前的原材料备货有助于后期对公司整体成本的平滑。
        零售版图不断完善，工程并举，防水、净水新业务有序推进：  1）零售业务进一步完善版图、固本强基，公司近年加大新区域市场的拓展（西北、中部市场），且卓有成效，不断推进管理提升和“星管家”联动，实现稳健发展；同时工程业务迸发新活力。2）新品类有望带来新的利润增量：净水和防水两大家装隐蔽工程新业务稳步推进（目前华东地区防水试点情况推进良好，净水器销售也呈现稳健增长），未来有望借助零售渠道和服务、品牌优势，迅速切入并拓展市场，带来新的利润增长点，为公司带来新的增长活力。
        投资建议：我们预计公司  2018-2019  年实现归母净利  9.9  和  12.3  亿元，当前股价对应  PE  分别为  23  和  18  倍；维持“增持”评级。
        风险提示事件：房地产销售超预期下滑、新业务拓展不及预期、原材料成本大幅上涨