信达证券-华兰生物-002007-已实现血制品、疫苗、单抗三大生物制品板块布局-180502

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        事件：4  月27  日，公司发布了2018  年1  季报，今年1  季度公司实现营业收入5.62  亿元，同比增长4.44%；归属于上市公司股东的净利润为2.07  亿元，同比下降18.80%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.88  亿元，同比下降18.19%；每股收益0.22  元。  
        点评：  
        行业竞争加剧，导致毛利率下降、期间费用率升高。2018  年1  季度受到市场行情变化的影响，血液制品行业竞争加剧，  成本、费用较上年同期大幅增加，公司主要产品面临较大的降价压力；2018  年1  季度公司毛利率61.36%，相比去年同期下降4.2  个百分点；销售费用率10.17%，相比去年同期增加4.02  个百分点。公司预计2018  年1-6  月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-20%-10%。  
        公司已实现血制品、疫苗、单抗三大生物制品板块布局。公司以血液制品业务为核心，现拥有11  个品种、34  种规格血制品产品，是我国血浆综合利用率最高、品种最多、规格最全的血制品企业。除了血制品业务之外，公司控股子公司华兰生物疫苗有限公司主要从事疫苗的研发、生产和销售；参股公司华兰基因工程有限公司研发、生产单克隆抗体药物。  
        依靠内生增长不断提升浆站数量和采浆能力。通过新建单采血浆站和提高原有单采血浆站的采浆能力等措施，公司采浆量稳步增长。目前公司共有单采血浆站24  家，其中广西4  家、贵州1  家、重庆14  家（含6  家单采血浆站分站）、河南5  家；2017  年实现采浆近1100  吨。2017  年，公司生产的人血白蛋白占国产批签发量的14%、静注人免疫球蛋白占国内批签发量的14%，主要血液制品批签发量居于行业前列；其中人凝血因子VIII  占国内批签发量的38%、人凝血酶原复合物占国内批签发量的66%、破伤风人免疫球蛋白占国内批签发量的29%、乙型肝炎人免疫球蛋白占国内批签发量的29%，  均居国内同行业首位。  
        随着产品线的不断丰富，疫苗公司的综合竞争力有望进一步提高。华兰生物疫苗公司是我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地，目前已上市的疫苗有流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1  流感病毒裂解疫苗、ACYW135  群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）。目前多个疫苗产品处于在研或注册过程中，H7N9  流感疫苗处于II  期临床；吸附破伤风疫苗和四价流感疫苗已完成临床试验正在申报生产，其中四价流感病毒裂解疫苗被CDE  列为优先审评品种；2018  年3  月公司的A  群C  群脑膜炎球菌多糖疫苗获得生产批件，正在等待GMP  检查公示并取得  GMP  证书。  
        布局单抗业务打开公司的长远发展空间。公司目前在研的单抗品种均为重磅产品，贝伐单抗、曲妥珠、利妥昔、阿达木单抗处于临床研究阶段；德尼单抗于2017  年10  月申报临床并被受理；帕尼单抗、伊匹单抗处于临床前研究阶段。  
        盈利预测及评级：我们预计公司2018-2020年摊薄每股收益分别为0.93元、1.02元、1.16元，维持公司"增持"评级。  
        风险因素：产品价格下降风险；血制品行业政策风险；在研产品研发的不确定性；新设浆站不及预期；行业事件风险。