光大证券-亿华通-834613-2017年年报点评：业绩高速增长，客户拓展顺利-180502

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        ◆归母净利润增长229.00%，扣非后归母净利润下降37.30%。
        亿华通2017  年营业总收入2.01  亿元，同比+46.35%，归母净利润0.30  亿元，同比+229.00%，扣非后归母净利润0.12  亿元，同比-37.30%。其中，2017  年下半年营业收入1.94  亿元，同比+55.59%，归母净利润0.49  亿元，同比+242.10%。
        ◆整体毛利率提升5pcts，燃料电池动力系统收入+50%。
        盈利能力方面，2017  年公司毛利率47.26%，同比提升5.20pcts；净利率15.21%，同比提升8.98pcts。业务结构方面，2017  年公司燃料电池动力系统/其他收入分别为1.89/0.12  亿元，同比+50.2%/+4.6%。
        ◆三项费用率小幅上涨。
        2017  年，公司管理费用、销售费用、财务费用分别为6498  万元、846  万元、40  万元，同比+49.18%、+61.26%、+537.29%；三项费用率小幅上涨，分别为32.29%、4.21%、0.20%，同比+0.61pcts、+0.39pcts、+0.27pcts。
        ◆下游整车客户进一步拓展。
        2017  年，公司前五大客户分别为北汽福田/中植新能源/申龙/贵州中交/宇通，收入占比分别为59.5%/17.7%/13.0%/5.1%/1.1%，合计96.4%。与2016  年度相比，除北汽福田外，其他四家整车厂为新晋前五大客户。
        ◆应收账款增加183%，经营现金流净额-1.65  亿元。
        截止2017  年底，公司应收账款余额2.88  亿元，同比+183%；存货7886  万元，同比+300%。2017  年公司经营活动现金流净额-1.65  亿元，上年同期为-0.89  亿元。总体来看，2017  年公司回款周期同比拉长，这符合行业现状，主要原因是：受政策影响，2017  年上半年新能源汽车销量较少，随着政策明朗，下半年新能汽车市场开始回暖，导致订单交付和收入确认集中在下半年。
        ◆定增募资完成，张家口冬奥会项目进展顺利。
        2017  年，公司定向发行股票募集资金3.21  亿元，参与认购的机构包括东旭光电、清华大学教育基金会等，资金投向为购置燃料电池测试台、新能源汽车数据管理平台及加氢监控软件系统，以及增资子公司等。此外，2017  年公司向北汽福田交付49  台燃料电池动力系统，将应用于2022  年冬奥会举办地——张家口市公交系统。
        ◆估值分析：公司2017  年归母净利润0.30  亿元，同比增长229%。截至2018  年4  月30  日，股价41.87  元和市值19.49  亿元对应2017  年PE  为64X，建议积极关注。
        ◆风险提示：政策变动、市场竞争、应收账款坏账损失风险等。