中泰证券-中泰周期·大宗指南第50期：周期品周度运行变化-211219

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钢铁：本轮钢价、铁矿价格反弹主要驱动力是需求的阶段性修复。

周度钢铁表观需求在10-11月一度同比负增长超过20%，而在12月后同比降幅明显收窄，近两周同比降幅在10%附近。

需求改善一方面来自地产融资的松动，10-11月地产行业信用风险集中出现，当时融资政策仍然很紧，部分质地没那么差的企业也出现停工，政策松绑后这部分项目恢复正常，带动需求回升。

另外下游存货周期也是需求阶段性修复的因素。

由于此轮反弹是需求推动，可以看到前期跌幅更大的铁矿石反弹更为流畅。

展望未来，钢铁市场马上进入淡季，淡季需求无法证伪（因为淡季就是应该需求弱的），期间钢价波动主要由预期驱动，而目前政策暖风频吹、稳增长重回优先地位，短期市场预期仍偏积极，这有利于淡季价格。

真正的挑战是明年春旺季，届时需求可能面临证伪风险。

我们认为这轮需求修复较难持续，因为需求的回升并不是由乐观预期驱动的新增再投资驱动，只是需求低于正常水平后的修复。

中长期来看，居民购房意愿和地产企业再投资意愿是决定因素，这两点仍然有待寻底。

我们认为此轮反弹只是修复性质的超跌反弹，价格在明年二季度后可能会重新面临压力。

建议从成长型新材料类行业中寻找机会，关注甬金股份、广大特材、抚顺特钢、久立特材、永兴材料等。

煤炭：山西陕西开展专项排查，供应约束或与需求旺季形成共振。

动力煤方面：山西发生煤矿安全事故，专项排查或影响生产。

本周秦港山西产5500大卡动力煤价格1080元/吨，周环比下跌10元/吨。

供给方面，本周煤价相对弱势，市场观望情绪浓厚，上游发运积极性差，部分煤矿库存积累；北港现货资源紧张，市场询货增多但多数压价采购，成交僵持；山西多个煤矿由于超产被处罚，紧接着孝义盗采煤矿发生事故，导致21人被困，山西省将全面开展盗采专项排查，同时陕西也将开展为期一个月的冬季安全生产排查整治专项活动，生产端或将收到影响。

进口方面，目前外矿由于天气原因多数装期推迟，多数需求是前期中标，近期补单，实际成交少。

需求方面，电厂库存小幅下降但仍维持高位，截止12月16日，沿海八省电厂库存合计为3515.4万吨，日耗210.6万吨，采购缓慢，后期待看冷空气强度是否能够进一步提振电厂日耗。

整体而言，市场观望情绪较重，后续关注天气及库存消耗情况。

炼焦煤方面，供给限产收紧，下游边际改善持续。

本周主流炼焦煤价运行稳定，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）2350元/吨，周环比持平。

供给方面，山西地区受超产及安全检查影响，限产、检修情况增多，部分完成生产任务的煤矿本周也开始限产、检修，汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比减少9.43万吨至613.99万吨。

进口方面，本周甘其毛都口岸通关4日，日均通车98车（环比+5车），因通关低位，且下游采购积极，蒙煤低价资源逐渐减少，口岸可售资源有限，叠加国内炼焦煤价偏强运行，蒙煤价格上涨。

需求方面，由于供应收紧，下游焦企补库意愿增强，焦化厂签单积极性明显提升，边际改善持续，支持煤价向好运行。

整体而言，国内炼焦煤市场持续好转，供应收紧，需求回升，煤价延续涨势，后续继续关注下游焦炭需求情况。

焦炭方面，供给受限价格上调，钢厂补库加快。

截至12月17日，唐山地区二级冶金焦价格为2560元/吨，周环比持平，运行稳定。

供给方面，市场稳中偏强运行，环保影响山西临汾、长治等地焦企生产受限，开工负荷持续小幅回落，产地焦企提涨100-200元/吨不等，部分钢厂及贸易商已落实首轮涨价，其余多数主流钢厂多观望为主。

需求方面，考虑到供应端存在趋紧预期，部分钢厂有提前备库行为，其中南方钢厂随着高炉复产预期及利润修复，冬储补库节奏加快，而北方钢厂1月份高炉复产预期较强，刚需预计逐步恢复，钢厂继续保持稳步增库状态，且螺纹钢价格上涨100元，需求有望向好。

整体来看，焦炭供需格局处于相对平衡状态，后续关注钢厂复产情况以及原料煤反弹的影响。

投资策略：本周产地多重因素影响，先是包括晋能控股在内的多个煤矿因超产问题被处罚，紧接着孝义盗采煤矿发生重大事故，引起中央高度关注，后续将开展专项排查，随后陕西也宣布开展安全专项行动，连续多个因素或将对产地供应产生影响。

12月16日，国家发展改革委召开12月新闻发布会，将引导煤炭市场价格在合理区间运行，促进煤、电价格通过市场化方式有效联动，推动上下游协调高质量发展。

中长期来看，在缺乏规划性投资背景下，煤炭供应端的约束强，在需求每年小幅增长的背景下，未来若干年煤炭就是稀缺资源，存量产能或就是高额利润，年度长协基准价的上调也保障了行业持续高盈利的能力，在双碳目标下，煤炭企业迫切需要转型，电投能源、兖矿、神华、靖远煤电、美锦能源等主要发力在新能源运营、氢能等方向，煤炭行业在新能源运营方面具备现金流强劲、土地资源丰富等各方面的优势，能力与意愿皆具备，新能源方向的转型有利于提升整体板块估值水平（目前PE估值在5-6倍），煤炭资产有待重新定价，持续看好板块投资价值。

动力煤股建议关注：陕西煤业、兖州煤业、中国神华、中煤能源、电投能源、昊华能源。

冶金煤股建议关注：潞安环能、平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、冀中能源、山西焦化。

无烟煤建议关注：兰花科创。

焦炭股建议关注：金能科技、中国旭阳集团、开滦股份、陕西黑猫。

有色：美联储加速Taper，基本金属承压；能源金属景气度继续攀升。

需求景气度持续上行，价格传导顺利，国内11月新能源汽车产销分别完成43.4万辆和42.7万辆，同比分别增长1.3和1.2倍，中汽协预计22年国内新能源汽车销量达到500万辆，同比增长47%。

年底备货将至，碳酸锂价格再次加速上行，本周，电池级碳酸锂较上周上涨12.2%，电池级氢氧化锂报价较上周上涨持平，锂辉石报价较上周上涨2.5%至2050美元/吨；原料趋紧，钴价或将进一步上行，MB钴（标准级）、MB钴（合金级）报价分别环比上涨3.3%、3.3%，折算国内金属钴含税价已经突破53万元/吨；国内金属钴、硫酸钴、四氧化三钴分别上涨1.3%、3.6%、2.1%；稀土和永磁进入“量价齐升”阶段，1）现货市场，国内氧化镨钕报价微跌0.9%，北方稀土12月挂牌价，氧化镨钕81.69万元/吨，环比上涨7.12%，市场现货流通量有限，大厂挺价意愿较强；锑原料紧张局面不改，国内锑精矿价格为5.65万元/吨，较上周持平；锑锭价格为7.30万元/吨，较上周持平。

目前湖南黄金旗下安化渣滓溪矿已经复产，冷水江地区复产较为缓慢，多数冶炼厂原料补仓较为困难，价格止跌企稳。

基本金属美联储加速Taper与国内流动性宽松预期下，基本金属价格维持震荡。

周内美联储议息会议上宣布加速Taper，每月缩债规模由150亿提高到300亿，资产净购买将于明年一季度终结，同时国内在中央政治局会议之后定下明年国内流动性宽松预期，使得基本金属价格有所支撑，本周LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.1%、4.7%、0.4%、2.5%、-2.0%、-1.1%，价格整体涨跌互现。

建材：本周观点：新增专项债限额提前下达有望促基建投资超前开展，建议关注水泥及减水剂板块。

碳纤维/石英砂/玻纤景气度延续，继续推荐；地产链预期有望修复，且涨价逐步落地/原材料价格回落，品牌建材逐步进入布局时点，龙头确定性高；玻璃板块价格底部回升，重点关注光伏、电子、药玻等新品类拓展；地产预期边际好转+专项债发行提速有望支撑水泥需求，当前水泥板块估值性价比高，优选有量增逻辑的龙头；减水剂板块成本端快速下降，首选具备新品类拓展逻辑的龙头。

1）本周我们发布碳纤维行业报告《龙头扩张提速，迎行业高增+国产替代历史机遇》，对于碳纤维行业，我们认为民用碳纤维行业的投资逻辑不只在需求高增（风、光、氢等），更在于“天时、地利、人和”下龙头抓住机遇实现追赶之后，进一步扩大规模和成本优势，实现“国产替代”和超越的历史机遇。

高技术、工艺和资金壁垒下，得“原丝”者得天下。

中长期看，参考玻纤，行业渗透率提升或依赖以“价格”换“需求”。

我们建议关注碳纤维龙头中复神鹰（拟上市）、光威复材、原丝龙头吉林碳谷、吉林化纤、中简科技、恒神股份；碳纤维设备厂商精功科技；下游复合材料厂商中材科技、金博股份、天宜上佳、宏发新材等。

2）对于消费类建材，一方面，地产政策底已现，地产行业融资端改善明显，地产链悲观预期有望持续修复。

另一方面，在涨价逐步落地以及原材料价格有所回落下，我们判断消费类建材盈利能力有望逐步提升，行业逐步进入布局时点。

消费类建材龙头在品牌/渠道/成本/资金等方面均具备优势，不论从竞争力还是成长性来看，都具备穿越周期的能力，重点布局龙头企业北新建材、东方雨虹、坚朗五金、三棵树、蒙娜丽莎、科顺股份、东鹏控股、亚士创能、伟星新材、永高股份、王力安防等。

3）对于玻璃行业，11月单月竣工增速转正，我们判断在地产“保交付”下，玻璃需求韧性有望维持。

供给端，考虑到目前行业产能利用率处于高位，后续新增产能有限；此外，根据中国建筑与工业玻璃协会数据，目前在产产线中，8-10年/10年以上窑龄产能占比分别为14.1%/14.5%，高龄产线冷修或带来供给收缩。

目前玻璃价格和成本接近，在原材料/能源成本高企下，厂商挺价意愿较强，玻璃价格有望保持较好水平。

重点关注多品类玻璃（光伏、电子、药玻等）带来的中长期成长性；重点推荐旗滨集团，建议关注南玻A、信义玻璃、洛阳玻璃等。

4）对于石英玻璃行业，受益光伏装机量增长/光伏电池P型转N型，高纯石英砂需求快速增长，供给端新增或有限，石英砂价格有望稳中有升；半导体、军工用石英材料需求景气向上，资质认证壁垒高，龙头企业有望持续提升市占率，重点推荐石英股份和菲利华。

5）对于玻纤行业，本周价格平稳运行。

我们预计21Q4-22年粗纱新增产能有限，为26万吨，需求继续向好，在库存低位下，粗纱高景气度有望延续。

我们预计21Q4-22年电子纱新增产能约15万吨，供给端仍有新增，不排除后续电子纱价格仍有松动，但预计22年整体仍将保持在较好水平。

重点推荐中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤等。

6）对于水泥行业，2022年新增专项债额度提前下达，基建有望逐步发力，地产融资端边际放松或可带动市场预期好转，水泥需求有望得到支撑；此外，政策调控煤价作用已经充分显现，水泥价格中枢有望维持高位情况下，企业成本压力环比有望缓解，我们继续看好水泥板块的估值修复机会，重点推荐华新水泥、海螺水泥、塔牌集团、天山股份，建议重点关注上峰水泥、万年青、中国建材。

7）对于减水剂行业，原材料环氧乙烷价格已较高点回落约25%，仍有下降可能；9月底主要厂商集中提价有望逐步落地，行业盈利有望改善。

龙头公司竞争优势明显，且新产品受益下游需求向好有望保持高增，重点推荐苏博特。

8）出口链条建议关注海象新材：公司是PVC地板生产及出口龙头，未来产能持续投放成长弹性凸显。

前期虽受原材料价格上涨、汇率及海运压力影响盈利承压，但当前受益出口链条高景气度及海运费下降，且企业逐步调价，成本端亦有回落，盈利有望逐步修复。

化工：1）龙头价值穿越周期，积极拥抱新材料机遇：原油中期存回暖预期，建议关注中海油服、海油工程。

传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。

受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。

作为化工行业主体，2021年10月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比上升31.50%，连续10个月为正。

建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。

2）新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。

科学技术进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。

在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。

建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、国瓷材料、万润股份。

此外，建议关注优质成长性公司：海利得。

风险提示事件：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等；煤炭进口影响风险。

宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等。

宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。

宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。