国金证券-设计总院-603357-勘察设计业务高增长，集团资产证券化可期-180430

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        业绩简评
        公司发布  2018  年一季报，实现营收/归母净利润  4.16/1.14  亿，同比+41.97%/  +64.73%，超过我们预期。
        经营分析
        营收/净利超预期，偿债能力提升未来融资空间大。1）公司  2018  年  Q1  实现营收/归母净利润  4.16/1.14  亿，同比+41.97%/  +64.73%。营收净利超过我们预期，均创上市以来  Q1  新高，主要系毛利率较高的勘察设计业务增长所致。2）2018  年  Q1  公司期间费用率为  7.17%，同比下降  3.03pct，三大费率均有不同程度下跌，主要系公司勘察设计业务增长明显，业绩显著提升所致，其中管理费率同比-2.19pct  降幅较大，公司管理效率提升明显；资产减值损失  1895  万元，同比上升  153.7%，主要系公司应收账款增长额较上年同期大幅增加所致。3)  公司  2018  年  Q1  收现比大幅下降  36.33pct  至53.54%，经营性现金流净额为-1447  万元，但在手现金同比增长  138.35%至  7.77  亿元，应收账款/存货分别同增  50.86%/123.11%至  13.41  亿元/34  万元，流动性较充沛。4）公司  2018  年  Q1  资产负债率为  32.72%，同比减少12.03pct，公司偿债能力进一步提升，未来融资空间充足。                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                        
        区域翘楚享广阔市场，集团资产证券化可期。1）4月23日的政治局会议提到扩大内需,基建预期有所改善。2）十三五期间全国交通运输总投资规模将达到  15  万亿元，基建投资保障工程咨询业发展；安徽交通建设总投资额达6940  亿元，假设设计占比  5%，预计交通建设设计规模达  347  亿元。3）公司  2014/2015  年两次增资推进国改，上市后  196  名员工共计持股  7747  万股，占总股本的  23.87%。公司作为国改的积极响应者，未来国改预期强烈。4）公司控股股东为交通控股集团，是安徽省国资委作为唯一股东的国有独资公司，旗下控股公司共计  49  家，上市公司仅两家：皖通高速、设计总院，设计总院上市之后，集团资产证券化率仅  7%，考虑"资产证券率提升至  60%"的大目标+控股股东近年来资本运作频繁，集团资产证券化可期。
        投资建议
        预测公司  2018/2019  年  EPS  为  1.21/1.49  元，维持公司  29  元目标价位，对应  2018/2019  年  PE估值  24/19  倍。
        风险提示
        业务区域集中风险，资产减值损失风险、税收优惠政策变化风险。