国联证券-星宇股份-601799-业绩表现亮眼，发展前景广阔-180502

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        事件：
        公司2017年实现营收42.55亿元，同比增长27.15%；归属于上市公司股东的净利润4.70亿元，同比增长34.32%；归属于上市公司股东的扣非净利润4.08亿元，同比增长35.86%；基本每股收益1.70元，每10股派9.6元。公司2018年一季度实现营收11.75亿元，同比增长21.79%；归属于上市公司股东的净利润1.31亿元，同比增长32.00%；归属于上市公司股东的扣非净利润1.16亿元，同比增长34.05%；基本每股收益0.47元。
        投资要点：
        业绩保持快速增长，三项费用率控制较好
        在17年和18Q1国内车市整体产销微增长的背景下，公司营收和利润保持快速增长，大幅跑赢行业表现。公司盈利能力同比也有提升，17年/18Q1的毛利率分别为21.57%/21.10%，同比分别提升0.59和0.05个百分点；净利率分别为11.04%/11.14%,同比分别提升0.59和0.86个百分点。公司三项费用率控制较好，17年/18Q1分别为9.90%/9.09%，同比分别下降0.12/2.01个百分点。
        车灯产品量价齐升，新客户、新项目、新产能助力业绩持续增长
        公司17年车灯产销量分别为5989.8万只和5701.2万只，同比分别增长15.4%和12.5%。产品结构的升级（小灯向后组合灯和前大灯升级、卤素灯向LED灯升级以及由传统灯向智能灯升级）一方面推动公司车灯产品的均价持续提升，根据我们的计算，公司17年车灯产品平均售价为65.82元/只，同比提升12.51%；同时也有助于提高公司产品的盈利能力，17年车灯产品毛利率22.86%，同比提升1.16个百分点。公司17年新增整车客户吉利汽车、众泰汽车、上汽通用五菱、奇瑞捷豹路虎等；新承接车灯项目72个，批产车灯新项目104个；佛山工厂一期项目也于17年建成投产，二期项目启动建设。持续升级的产品结构、开拓的新整车客户、获得的新车灯项目以及新增产能的持续释放将为公司业绩的持续增长提供助力。
        车灯LED化、智能化趋势明显，公司发展空间广阔
        目前LED车灯特别是前大灯的渗透率较低，随着车灯LED化和智能化趋势的确立，后续车灯的单车价值量有望获得明显提升。公司紧抓行业发展趋势，加大研发投入，17年研发费用1.79亿元，同比增长32%，公司的定增项目汽车电子和照明研发中心项目也顺利启动。目前公司第一代、第二代ADB前照灯陆续研发成功；辅助远光（蓝转白激光）前照灯已经研发成功；第二代  OLED  后组合灯已经研发成功。随着研发实力的不断增强，公司有望持续推出契合行业发展方向的新产品，提升自身竞争力，通过分享行业增长红利及进口替代获得持续成长。
        维持“推荐”评级
        我们预计公司18年-20年的EPS为2.17、2.55、2.90元，市盈率分别为24倍、20倍、18倍，维持  “推荐”评级。
        风险提示
        （1）国内车市低迷；（2）盈利能力下滑等。