国金证券-文科园林-002775-业绩稳增确定性强，战略转型生态文旅新航向-180430

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        业绩简评  
        公司发布  2018  年一季报，实现营收/归母净利润  4.14/0.16  亿，同比+43.41%/    +48.61%，符合预期。公司预计  2018年  H1归母净利润变动区间1.29至  1.71亿元，同增  25%至  65%。  
        经营分析  
        业绩持续增长，经营效率稳中有升。1）2018  年  Q1  营收/归母净利润4.14/0.16  亿，同比增长  43.41%/48.61%，主要源于订单高增长，2018  年Q1  新签订单  122  个，达  13.7  亿元，高增长具有持续性；2）公司  2018  年Q1  净利率  3.85%较上年同期上升  0.14pct，期间费用率  12.32%较上年同期保持稳定，管理费用率同减  2.46pct  至  8.55%，公司经营效率有所提升，财务费用同增  2.47pct  至  3.77%，主要因为银行借款增加；3）公司  2018Q1计提资产价值损失  202.38  万元，同比增加  149.79%，系计提了大量坏账；4）由于订单新承接较多导致购买商品、接受劳务支付的现金增加，公司2018  年  Q1  经营净现金流-2.37  亿，较上年同期减少  7.39%；5）公司  2018年  Q1  应收账款/存货合计约  15.4  亿，分别同比增长  37%/14%，合计占总资产比重  52%，和同业水平相当。    
        订单持续稳定增长，战略转型生态文旅。1）2018Q1  在手订单  44.16  亿，新签订单  122个，总额  13.7亿，订单饱满营收有保障。2）公司积极向园林产业链下游延伸，在生态文旅方面进行业务开拓，2018Q1  购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增长  136.27%，用于建立文科生态技术与景观设计研发中心项目，公司  2017  年还设立全资子公司深圳文科文旅产业有限公司。3）生态环保及环境治理在基建投资中占比低（不足  3%），增速高（20%以上），我们认为园林行业将维持高景气。  
        投资建议  
        预测公司  2018/2019  年  EPS  为  1.18/1.71  元，维持公司未来  6-12  月  20  元目标价位，对应  2018/2019年  PE估值分别为  22/15倍。  
        风险提示  
        应收账款高坏账风险、PPP落地不及预期风险、宏观经济政策风险。