中泰证券-恒力石化-600346-“大化工”提升盈利，“新材料”未来可期-210816

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事件：2021H1实现营业收入1045.74亿元，同比增长55.25%，实现归属母公司净利润86.42亿元，同比增长56.65%，实现扣非归母净利润82.66亿元，同比增长50.44%。

2021Q2单季实现营业收入513.43亿元，同比增长36.6%，环比下降3.55%，实现归属母公司净利润45.31亿元，同比增长34.31%，环比增长10.22%，实现扣非归属净利润45.08亿元，同比增长34.87%，环比增长19.98%。

点评：炼化一体化协同效益显著，盈利能力持续强化。

公司2021H1实现归母净利86.42亿元，同比增长56.65%；Q2单季实现归母净利45.31亿元，环比增长10.22%。

盈利能力方面，2021H1毛利率为15.27%，同比下降4.18pct，净利率为8.26%，同比增加0.03pct，ROE为17.17%，同比提升2.91pct；2021Q2单季毛利率为16.56%，环比提升2.53pct，净利率为8.83%，环比提升1.09pct，ROE为8.95%，环比提升0.56pct。

期间费用方面，2021H1公司期间费用率合计为4.13%，同比下降2.71pct。

其中，销售费用率为0.11%，同比下降0.7pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为1.29%，同比下降0.56pct，财务费用率为2.73%，同比下降1.45pct，通过“机器换人”、“自动换机械”、“成套换单台”、“智能换数字”等方式，逐步将企业的发展模式从“人口红利”向“技术红利”转变，降本增效显著。

一方面，受益于需求回暖带来价差增扩，另一方面，2000万吨炼化装置、150万吨乙烯项目及配套煤化工装置和两套250万吨PTA装置实现满负荷稳定运行带来显著协同效益，公司盈利能力持续强化。

需求回暖产品价差增扩，“大化工”平台优势显著。

炼化平台受益价格上涨：产能方面，公司具备2000万吨/年的炼化生产能力，下游为450万吨PX、180万吨乙二醇和40万吨醋酸、96万吨纯苯、85万吨聚丙烯、72万吨苯乙烯、40万吨高密度聚乙烯、14万吨丁二烯等国内紧缺、高附加值的高端化工产品。

同时全面配套行业顶尖的520MW高功率自备电厂（提供大量低成本的电力和各级蒸汽供自用）、自备原油码头（2个30万吨级别）、国内最大的炼厂自备原油罐区（能够存储600万吨原油）以及其他各类齐备的成品原料码头和罐区储存等公用工程，极大降低了生产运行成本，“大化工”平台优势显著。

价格方面，据Wind，2021H1Brent原油均价为65美元/桶，同比增加21.35%，Q2均价为69美元/桶，环比增加12.76%，随着全球疫情的逐步改善，内外需求持续回暖，油价上涨带动主营产品价格升产品，。