中信证券-晶晨股份-688099-2021年中报点评：中报业绩超预期，多产品线高速增长-210817

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晶晨发布2021年半年报，业绩处于前期预告区间上限，盈利能力显著提升。

智能机顶盒芯片、AI音视频芯片、WiFi蓝牙芯片、汽车电子芯片等产品线销量收入均取得高速增长。

我们长期看好公司传统主业的海外拓展、新兴业务的持续放量，维持“买入”评级。

2021中报超预期，盈利能力显著提升。

公司2021H1实现收入20.02亿元，同比+111.81%；归母净利润2.50亿元，扣非归母净利润2.33亿元，剔除股份支付费用影响后的归母净利润为2.99亿元，均实现扭亏为盈，处于此前公司预告的中报业绩区间上限，超出市场预期，主要因全球疫情防控持续好转、消费电子需求回暖以及公司技术和产品长期积累的竞争优势。

公司2021H1期间毛利率为36.23%，同比+7.65pcts，主要因高端产品占比持续提升、海外市场拓展效果显现；期间费用率为23.77%，同比-10.84pcts，其中研发费用率为19.19%，同比-8.42pcts，主要由于公司营收增长产生的规模效应。

从季度数据来看，公司2021Q2实现收入10.73亿元，环比+15.44%；归母净利润1.60亿元，环比+79.15%；扣非净利润1.55亿元，环比+97.82%；Q2单季度毛利率为38.68%，环比+5.27pcts，净利率14.91%，环比+5.31pcts，盈利能力显著提升，主要由于产品结构改善、部分新品成本摊销结束、部分高端产品单价较高等。

智能机顶盒芯片：国内需求回暖，海外市场扩张。

国内市场：运营商招标恢复，根据流媒体网，2021H1期间三大运营商智能机顶盒累计招标数量约4380万台，为2019/20全年招标数量的1.25/2.88倍。

海外市场：仍处数字化、智能网络化快速升级渗透阶段，公司客户涵盖北美、欧洲、拉美、亚太、俄罗斯、非洲等众多地区知名运营商，如Verizon、vodafone、Reliance、Rostelecom、Safaricom等，并与谷歌、亚马逊、沃尔玛等客户长期合作，我们预计销量将保持高速增长。

智能电视芯片：维持稳健发展，广泛应用于智能电视、投影仪。

根据奥维云网数据，国内智能电视21H1销量平稳，海外仍维持增长。

公司产品已广泛应用于智能电视、投影仪等领域，合作客户包括小米、海尔、TCL、创维、极米、峰米、阿里、腾讯、百度、Anker、BestBuy、Toshiba、Amazon、Epson等境内外知名企业，未来还将持续推出新产品，进一步做大增量市场和客户。

其他芯片：AI音视频芯片快速增长，WiFi蓝牙持续优化，汽车电子打开长期空间。

1）AI音视频系统终端SoC芯片：公司产品技术领先且具备较强的通用性，不断拓展多元化应用场景和终端客户，已覆盖智能家居、智能办公、智能健身、智能家电、无人机、智慧商业、智能终端分析盒、智能欢唱等领域，客户覆盖小米、联想、TCL、爱奇艺、谷歌、Keep、Zoom、Fiture等众多全球知名企业。

2）WiFi蓝牙芯片：公司于8月推出首款自主研发且支持高吞吐视频传输的双频高速数传Wi-Fi5+BT5.2单芯片，未来将持续升级产品规格、拓展更多客户；3）汽车电子芯片：搭载公司芯片并应用于车载娱乐系统的客户产品预计于本季度发布，公司亦计划在未来向辅助驾驶领域延伸。

风险因素：下游需求不及预期；海外拓展不及预期；新品研发、商用进展不及预期。

投资建议：公司是多媒体APSoC领先企业，核心业务为智能机顶盒芯片和智能电视芯片，国内份额领先，并有望在海外分别抢占龙头博通/联发科份额。

同时，公司拓展AI音视频系统终端、WiFi芯片、车载显示等芯片，打开长期空间。

我们维持预测公司2021/22/23年净利润分别为6.10/9.55/12.67亿元，对应EPS预测分别为1.48/2.32/3.08元。

维持目标价163元，对应2021年110倍PE，维持“买入”评级。