天风证券-国联水产-300094-业绩高增长，水产消费品龙头快速成长！-180430

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        事件：
        1、公司披露2017  年报，17  年实现收入40.96  亿元，同比增长56.25%，实现归母净利润1.44  亿元，同比增长53.42%；其中四季度实现收入10.81  亿元，同比增长40.76%，归母净利润3189  万，同比增长2.7%；2、公司披露2018  年一季报，一季度实现收入10.1  亿元，同比增长20.25%，归母净利润9607  万元，同比增长423.85%。
        国内外市场发展顺利，量利齐升，推动业绩高增长！
        2017  年，通过产品升级和渠道下沉，公司销售实现量利齐升，带动公司业绩高增长：由于SSC  在16  年引入新团队带来的业务增量，公司17  年海外收入30.69  亿，同比增长69%；17  年国内收入达到10.22  亿元，同比增长30%，尤其是餐饮渠道收入增长190%，占比达到46%，成为公司国内收入增长的核心动力，并带动公司盈利能力提升，17  年内销业务毛利率15.54%，较16  年提升了4.25  个百分点。公司整体毛利率13.71%，较16  年提升了0.53  个百分点。
        水产品市场空间广阔，产业新趋势为龙头企业带来发展良机！
        消费升级、城镇化和人口增长推动我国水产品消费增加，16  年消费量达到6900  万吨（数据来源：统计局）。目前，水产品下游渠道发生两大变化：一是大型餐饮企业加速成长，且休闲快速的餐饮消费需求增长较快；二是以电商平台和线下精品店为核心的新零售正在加速崛起。大型餐饮企业和新零售企业对于上游供应商的产品品质、供货稳定性、反应速度、产品开发能力等具有更高的要求，从而使得水产加工龙头企业的优势得以体现，水产加工龙头企业将迎来良好的发展机遇期。
        战略转型开启，占据微笑曲线两端：打造全球水产品供应链体系！
        公司立足国内外两个市场，向上整合优质水产品资源；向下渠道下沉，开拓以中国和美国为核心市场的餐饮等直销渠道；加工方面进行优化，提供高附加值精深加工产品。同时，公司强化供应链管控，实现产品可溯源，打造全球水产品供应链体系，为客户提供优质的水产品。我们认为，这种转变契合了大型餐饮和新零售企业等优质大客户的供应链需求，将大大提升公司竞争力，推动公司收入和业绩持续高增长。
        携手新零售，迈入发展新阶段！
        2017  年，公司与易果生鲜达成合作，有望助力公司在电商渠道销售加速放量。2018年3  月，永辉拟战略入股公司，将进一步加深公司与现代零售业态的合作，将有效推动公司水产品供应链体系的全面升级，加快公司向水产消费品企业的转变！
        给予“买入”评级：预计2018-2020  年公司归母净利润3.16/3.53/4.81  亿元，EPS为0.40/0.45/0.61  元，同增119%/12%/36%，给予公司18  年扣除投资收益的部分（利润2.45  亿，EPS  为0.32）35  倍PE，目标价11.2  元。
        风险提示：1、价格波动；2、渠道拓展不及预期；3、食品安全风险。