平安证券-中信银行-601998-负债结构继续优化，关注净利息收入的企稳回升-180428

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        投资要点
        事项：  
        中信银行公布  18  年一季报，2018  年  1Q  净利润同比增  6.82%。营业收入同比上升  4.91%，净利息收入同比下降  3.57%，手续费净收入同比下降  3.07%。总资产  5.6  万亿元（-0.93%，QoQ），其中，贷款+3.18%  QoQ，存款+2.05%  QoQ。净息差  1.87%（+0.08bps，YoY）；不良贷款率  1.70%（+2bps，QoQ）；拨备覆盖率  187.84%（+18.4pct，QoQ），拨贷比  3.19%（+0.35pct，QoQ）；ROE  13.51%（+0.26pct，QoQ），ROA0.89%（+0.10pct，QoQ），资本充足率  11.85%（+20bps，QoQ）。  
        平安观点：  
        公司一季度业绩平稳增长，贡献主要来自投资收益和拨备计提下降
        公司  18  年一季度实现营收  396.38  亿元，同比增  4.91%，增速较上年同期提高6.64  个百分点，主要是在净利息收入和手续费收入分别录得-3.57%和-3.07%负增的情况下，主要来自投资收益和汇兑收益分别上涨  642.85%/2212.82%带动中收同比增长  21.7%。拨备前利润获得  2.16%的涨幅，拨备计提同比下降  2.6%致净利润增速达到  6.82%。
        负债端继续优化核心负债占比提升，同业资产开始回升
        一季度缩表继续，资产  5.62  万亿，较上年末下降  0.93%，其中存贷款增速平稳，分别增长  2.05%、3.18%。同业业务承压，同业负债较年初下降了  23.5%，占总负债的比例降  4.34pct  至  14.84%；同业资产在  17  年大降  36%的基础上有14.5%的回升，资产端占比也相应回升  0.96pct  至  7.14%。负债端加大核心负债配置，存款和债券觃模占比分别较上年末2.09pct、1.7pct至66.81%、10.08%。
        不良率略有提升，资本充足率符合监管要求
        公司  18  年一季度不良率环比上升了  2BP  至  1.7%，不良率小幅攀升大概率是加大不良确认。同时一季度拨备覆盖率  187.84%，环比提升了  18.4  个百分点，其中我们测算的会计准则的一次性影响大概超过  10  个百分点。公司资本充足率各项指标有所优化，核心一级资本充足率环比提升  0.09  个百分点至  8.58%，资本充足率环比提升  0.2  个百分点至  11.85%，均符合监管要求。
        投资建议：
        公司  18  年一季度业绩在投资收益的贡献下保持稳定增长，但整体利息收入未现明显好转，同比和环比均小幅下降。另外，公司的不良未来的剪刀差还有待压降。根据公司  18  年一季报，我们盈利预测保持不变，预计公司  18/19  年净利增速为  6.3%/11.4%，目前股价对应  18/19  年  PB  为  0.79/0.72，PE  为  6.91/6.20，维持公司“推荐”评级。
        风险提示：
        1）  资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。
        2）  行业监管趋严超预期。18  年在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度将进一步加强，同时金融协调和监管强化将会进一步加强，对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期，可能对行业觃模及收入造成不利影响。
        3）市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风栺密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动行业股价下跌。