天风证券-亨通光电-600487-2018一季度业绩超预期，未来有望持续高增长-180430

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        事件：公司发布公告，2017  年营收259.5  亿元，同比增长34.4%，归属上市公司股东净利润21.1  亿元，同比增长60.2%；2018  年一季度营收63.3亿元，同比增长38.2%，归属于上市公司股东净利润4.8  亿元，同比增长73.48%。
        17  年业绩符合市场预期，18  年一季度超预期
        公司17  年营收259.5  亿元，主要源于：光网络与系统集成收入86.8  亿元，同比增长12.3%；电力传输与系统集成收入73.6  亿元，同比增长26.05%；海洋业务收入5.19  亿元，同比增长26.59%；工业智能控制收入22.2  亿元，同比增长37.46%；新能源汽车部件及运营收入1.66  亿元，同比增长14.76%；智慧社区及大数据收入1.07  亿元，同比增长16.82%；铜导体收入48.9  亿元，同比增长62.66%。
        17  年报数据光网络与系统集成、电力传输与系统集成、工业智能控制、铜导体是公司收入的主要构成。首先，剔除掉ODN  和系统集成，预计纯光纤光缆收入为66  亿元（=86.8-14.8-6），同比去年（=59.8-8）增长27%。公司披露17  年光缆销量为3880  万芯公里看，同比增长26.96%，产量为3957万芯公里，同比增长30%，我们认为与公司光纤光缆收入增速基本吻合。
        公司17  年净利润21.1  亿，同比增长60.2%，符合市场预期，源于：1）收入规模持续快速增长；2）光纤光缆量价齐升；3）费用率下降。
        从各业务毛利贡献来看，光通信业务是公司首要利润支撑。2017  年公司光通信业务毛利润为35.14  亿，占比为67.23%；电力传输板块毛利润为8.79亿元，占比为16.88%；另外，工业智能控制、海洋工程、新能源智能线控毛利润分别为2.14  亿、1.58  亿和0.44  亿元，占比都不是很大。我们认为，光纤光缆量价齐升，以及新工艺光棒产能释放，成本端持续优化，预计未来光通信毛利占比有望进一步提升，其他业务将持续快速增长。
        公司2018  年一季度营收63.3  亿元，同比增长38.2%，归属于上市公司股东净利润4.8  亿元，同比增长73.48%，业绩超市场预期。我们认为，光纤光缆的量价齐升仍是业绩增长的主要驱动力，比如公司18Q1  预收款项为13.07  亿元，同比增长34%，主要是光通信业务预收款增加所致，反应光纤光缆市场的高景气。
        投资建议：亨通光电是国内光纤光缆龙头，光棒产能快速释放，同时新技术推动成本持续下降，在行业持续高景气背景下，光纤光缆推动公司业绩持续快速增长。中长期看，5G  基站密集组网以及流量激增有望带动光纤旺盛需求，同时特导、海缆、大数据、新能源汽车等新业务进入收获期，并且积极布局硅光、5G  射频芯片、物联网光电传感器等新技术，打开未来成长空间。根据17  年年报以及考虑未来汇兑损益波动，略微调整盈利预测，预计2018-2020  年公司净利润分别为32.9  亿、43.8  亿元、54.3  亿元，对应18  年PE  是13x，维持“买入”评级。
        风险提示：运营商光纤集采限价导致业绩低于预期，光棒扩产低于预期等。