天风证券-银泰资源-000975-年报点评：业绩符合预期，黄金矿山注入提升未来盈利能力-180429

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        事件：
        公司发布  2017  年年报，报告期内公司实现营业收入  14.83  亿元，同比增长106%，实现归母净利润  3.25  亿元，同比增长  48%。公司还同时发布了  2018年一季报，公司  2018  年第一季度实现营业收入  8.47  亿元，同比增长  202%，实现归母净利润  1.16  亿元，同比增长  1140%。公司业绩基本符合预期。
        铅锌价格上涨，玉龙矿山业绩大幅提升
        根据公司年报信息，公司子公司玉龙矿业是国内矿产银最大的单一矿山之一，年产含银  150  吨左右。2017  年铅锌金属产量约  3  万吨。2017  年，有色金属行业持续回暖，铅锌价格均有所上涨，2017  年  LME  铅  3  个月期货均价较  2016  年上涨超过  20%，LME  锌  3  个月期货均价较  2016  年上涨超过35%。铅锌价格上涨带动公司业绩增长，玉龙矿业2017年实现净利润约5.56亿元，同比增长  35.94%。
        黄金矿山资产注入，公司盈利能力大幅提升
        2018  年  1  月公司完成资产重组工作，公司将黄金矿山资产黑河洛克、青海大柴旦和吉林板庙子矿业注入公司。注入的黄金资产包括  4  个采矿权和  9个探矿权。公司收购的黄金资产品位优异，增储潜力大。其中黑河洛克旗下的东安金矿和吉林板庙子旗下的金英金矿已经投入生产，公司未来的盈利能力将大大提高，2018  年一季度由于新注入的黄金资产并表，公司业绩大幅增长。
        2018  年  1-6  月预计归母净利润为  3.2  亿元
        公司还披露  2018  年  1-6  月净利润预计约为  3.2  亿元，同比增长  207%，对应二季度业绩  2.04  亿元。公司预期业绩增长主要是由于  18  年黄金资产纳入合并范围，相对去年盈利能力提高所致。
        盈利预测和投资建议：
        考虑到公司玉龙矿山大竖井项目完成后铅锌产量有望提升，新的黄金矿山资产注入后有望带来新的业绩增量，我们预计公司  2018-2020  年分别实现归母净利润  8.21  亿元、12.88  亿元和  15.28  亿元，2018-2019  预计摊薄后  EPS由  0.48  元、0.57  元上调至  0.58  元和  0.91  元。对应4月27日收盘价  15.33元，2018-2020  年  PE  分别为  26  倍、17  倍和  14  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：铅锌金属价格下跌的风险，金价下跌的风险，公司资源技术产量不及预期的风险。