天风证券-隆平高科-000998-年报及一季报点评：布局稳步推进，巨头雏形渐现-180430

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        27  日，公司公布2017  年年报及2018  年一季报。2017  年，公司实现营业收入31.9  亿元，同比增长38.73%，实现归属母公司净利润7.72  亿元，EPS0.61  元，  同比增长54%。2018  年Q1，公司实现营业收入8.14  亿元，同比增长-0.69%，实现归母净利润2.25  亿元，EPS  0.18  元，同比增长-2.84%，扣非后归母净利润1.16  亿元，同比增长-48.84%。我们认为：
        1、种业主业稳健成长，符合预期。
        2017  年，公司水稻种子实现销售收入19.42  亿元，同比增长41.53%。受益于高毛利的隆晶两优产品占比提升，公司种子毛利率达到45.71%，比去年提高4.57  个百分点。水稻种子业务的高增长，是公司业绩增长的主要推动力。随着玉米种子实现销售收入3.50  亿元，同比增长2.23%，毛利率36.4%，同比去年下降11.73  个百分点。玉米种子市场低迷之际，企业普遍通过让利来维护渠道，我们认为是毛利率下降但收入保持稳定的主要原因。
        但同时也该看到，随着公司水稻种子市占率的快速提升，公司水稻种子进入稳步增长阶段，2018  年Q1，水稻种子业务营业收入、净利润同比分别增长  16%、18%，增速有所放缓。此外，巴西项目美元贷款导致总部财务费用同比大幅增加7000  多万，再加上下属子公司湖南耕地开发有限公司因项目结算时间分布差异，一季度无利润贡献，而去年则实现  5,700  万元并表净利润，多方因素，导致公司1  季报净利润出现下滑。
        2、业务布局稳步推进，种业巨头雏形渐现。
        报告期内，公司各项业务稳步推进。育种方面，公司整合研发体系，将水稻、玉米种子的科研管理上移至总部。水稻种子方面，收购湖南优至、湖北惠民80%股权，与南京农大合资设立南方粳稻研究院，完善水稻细分市场布局，助力公司水稻产业的持续增长。玉米种子领域，完成对陶氏巴西特定玉米业务的收购、与中国化工成立先隆种业、与北京农林科院建立战略性合作，并公告收购联创种业，公司在玉米种子领域的影响力快速提升。备考收入看，2017  年公司已成国内第二大玉米种子企业，玉米种子作为公司业绩增长第二极的雏形已现。蔬菜等其他种子领域，不仅继续保持在蔬菜种子业务继续保持国内第一，还完成了对三瑞农科、河北巡天的收购，进军食葵、小米等种子市场。国际化方面，在菲律宾有1  个水稻品种通过国家审定，在印度有1  个水稻品种完成商业化生产准备，海外业务2017年已实现1.15  亿元。总之，2017  年，公司布局日渐完善，巨头雏形渐现。
        3、投资建议：由于公司水稻种子业务增长趋于平缓，下调2018-2020  年净利润预期至11.04、14.86  亿、20.19  亿元，EPS  0.88、1.18、1.61  元，同比增长43.17%、34.47%、35.94%，其中18  年由12.46  亿元下调至11.04  亿元，公司作为国内种业龙头，理应享有估值溢价，给予2018  年35  倍市盈率，目标价由34  元下调至31  元，维持“买入”评级。风险提示：政策风险；自然灾害风险；销量不达预期风险；