天风证券-万年青-000789-华东水泥龙头蓄势待发-180430

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        华东地区水泥龙头，聚焦江西深耕不辍
        降本增效区域回暖，盈利向好初现端倪，公司  2018  年一季报披露，公司营收  17.25  亿元，同增  48.79%，实现归母净利  2.25  亿元，同增  3358%，受益于区域水泥价格快速上涨。公司盈利向好态势已经确立，2018  年依然具备显著的业绩弹性。
        江西水泥市场需求稳定，竞争格局优良
        江西省水泥需求维持稳定，从投资端的数据来看，明显好于全国平均水平。从区域水泥企业的集中度来看，根据卓创资讯，目前江西省熟料产能  CR2达到  45%，CR5  达到  84%，集中度非常高。良好的需求、优良的集中度为江西水泥市场的相好的奠定稳固的基础。
        价格走出洼地，业绩弹性可期
        我们认为，经过本轮江西水泥价格的显著上涨，江西的水泥价格将会大概率走出价格洼地，价格的上涨或高位维持具有较强的可持续性，主要因为区域内新增产能的影响逐步消化、错峰措施有望逐步强化、省内水泥企业协同将趋于增强。考虑到江西水泥价格的相对低基数，2018  年万年青水泥业务的业绩弹性将会非常可观。
        相关产业稳步发展，财务稳健现金充沛
        公司混凝土业务稳步发展，产能平稳增加，目前拥有约  1700  万方的混凝土产能，公司的混凝土业务生产效率更高，未来将继续为公司贡献稳定的营收和利润。同时，公司继续推进骨料产业发展，探索装配式建筑产业，有望增厚盈利。  从财务角度看，公司现金流量充沛，问公司发展提供可靠保障。
        盈利预测和投资评级
        我们预计公司  2018、2019  年营收分别为  83.74  亿、87.33  亿元，归母净利分别为  9.53  亿、9.74  亿元，EPS  为  1.55  元、1.59  元，按照  2018  年  4  月  26日收盘价  12.53  元计算，对应  PE  为  8.08  倍、7.88  倍，根据  Wind  可比公司一致性预期，2018  年平均  PE  为  9.47，出于谨慎考虑，我们给予公司  2018年  EPS9  倍  PE，对应  2018  年目标价位  13.95  元。首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：原材料采购价格大幅上升，江西水泥需求不及预期。