天风证券-中国太保-601601-利润增速亮眼，价值保费增长待人力发展政策见效-180430

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        事件：中国太保公布2018年1季报，太保寿险和产险分别实现保险业务收入903.12  亿元和313.94亿元，同比增长20.5%和19.5%。集团实现净利润37.51  亿元，同比增长87.6%，净资产较之去年末增加3.07%。  
        寿险个险新单同比下降28.2%符合预期，待总公司人力发展政策见效  
        太保1季度寿险总保费903亿元，同比增长20.5%，主要受益于个险续期保费55.9%的强力增速。个险新单保费受制于行业调整和去年高基数下滑28.2%至200.7亿元，符合预期；  
        调整全年NBV增速为【-5%，+5%】区间。2017太保个险新单保费前高后低，Q1-Q4各季度占比分别为56.5%，17.2%，20.9%和5.5%，如果参考平安近两年Q1margin变化和太保2017全年margin数据，我们估算出若太保全年NBV增速要达到-5%，0%和5%，则对应的Q2-Q4个险新单同比增速需要分别达到4.4%，12.4%和20.5%；  
        拭目以待太保精细化人力发展策略的效果。太保总部今年通过直达三，四级机构的新人财补方案和主管培育方案，强化新人持续举绩与留存的牵引，助力主管晋升提升，并加大专款专用的队伍支持方案的投入，预计今年仍有望保持近2位数的人力增速。  
        太保1季度归母净利润达到35.7亿元，同比增长87.6%，大超预期并高于大部分同业，我们认为主要原因在于：  
        2018Q1准备金基准折现率上行3.1bp，而去年同期则是大幅下降9.6bp，1季度准备金的如期释放是其净利润高增速的主要原因；  
        寿险业务质量好转使得退保率大幅下降。2018Q1太保寿险退保率较之去年同期下滑0.13pct至-0.31%，减少退保金支出11.12亿元；  
        新单业务减少使寿险手续费支出降低。2018Q1手续费支出占当季保费收入15.4%，较之去年同期大幅下降1.7pct，减少佣金支出19.15亿元；        
        太保大类资产配置结构较之上市同行相对受益于今年的市场行情。太保固收和权益类资产占比分别为81.9%和17.0%，权益类配置占比较低，而今年1季度市场呈现债市牛市，股市震荡的格局。2018Q1太保的其他综合投资收益为3.5亿，根据我们的测算，其综合投资收益率约为4.47%；
        投资建议  
        基于2018Q1强劲的净利润数据，我们上调18/19/20年的归母净利润为197,248和300亿元，预测太保2018年寿险和集团的ev增速分别为16.61%和16.84%，每股内含价值为36.9元，当前股价对应PEV为0.856，处于历史负一倍标准差以下，今年以来股价过度反应，维持买入评级。  
        风险提示：权益和利率市场大幅下行，重疾险增速不达预期