万联证券-凯莱英-002821-2018年一季报点评：短期受汇兑损益影响，内生增速稳健-180426

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        事件:        
        4月20日，公司公布2018年一季报：报告期内，公司实现营收3.64亿，同比增长25.36%；实现归母净利、扣非后归母净利分别为0.62亿、0.53亿，分别同比增长29.34%、13.68%；实现EPS  0.28元。公司同时公布2018上半年经营业绩预计：2018上半年实现归母净利1.5亿-1.62亿，同比增长20.00%-30.00%。
        投资要点:
        汇兑损益影响当期利润，上半年整体业绩增长稳健
        报告期内，公司主营业务毛利率49.8%，与去年同期基本持平。扣非后归母净利同比增长13.7%，值得注意的是当期财务费用0.44亿，同比增长1913.85%，主要是人民币升值因素影响。剔除汇兑损益（仅考虑汇率变动对现金及现金等价物影响）后，扣非后归母净利同比增长46%。分季度看：一季度实现归母净利0.62亿，预计Q2实现归母净利0.88亿-1亿，在上半年受汇兑损益影响下，公司整体业绩仍能保持稳健增长，显示内生增速依然强劲。此外当期销售费用为0.12亿，同比增长35.93%，主要是因为公司积极开拓海外CDMO市场,人才薪资等费用大幅增长。
        受益于国内创新药MAH，长期看好公司一站式外包全产业链服务
        公司作为国内小分子化药CDMO龙头，核心技术优势突出，涵盖创新药CMC服务、MAH业务、制剂研发生产等方面。随着仿制药一致性评价工作开展、国内创新药产业蓬勃发展和MAH的施行，公司积极拓展国内业务，2017年大陆业务收入达1.15亿，占公司整体收入8%，逐步形成国内外业务协同发展新格局。与此同时，公司不断通过自行设立或合作方式扩展业务领域，公司业务范围已拓展至上游CRO、生物药领域研发及创新药早期投资，公司在创新药研发服务链实施全方位布局，积极构建创新药“VC+IP+CRO/CDMO”模式下的药物一体化服务生态圈。
        盈利预测与投资建议：
        预计2018-2019年公司实现归母净利分别为4.72亿、6.21亿，对应EPS分别为2.05、2.70；对应当前股价的PE分别为40倍、31倍，继续强烈推荐，维持"买入"评级。  
        风险因素：客户新药研发失败的风险、汇率波动的风险、业务拓展整合不及预期的风险