光大证券-百联股份-600827-2017年报及2018一季报点评：17年业绩符合预期，业态调整进程延续-180429

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        ◆公司2017  归母净利润同降5.92%，1Q2018  归母净利润同降14.32%
        公司公布2017  年报和2018  一季报：2017  年实现营业收入471.81  亿元，同比增长0.22%；实现归母净利润8.47  亿元，折合全面摊薄EPS  为0.47  元，同比减少5.92%；实现扣非归母净利润6.34  亿元，同比减少7.39%。
        1Q2018  实现营业收入135.58  亿元，同比增长1.40%；实现归母净利润3.09  亿元，同比减少14.32%；实现扣非归母净利润3.00  亿元，同比减少14.21%，业绩略低于预期。
        ◆2017  综合毛利率下降0.01  个百分点，1Q2018  下降0.26  个百分点
        2017  年公司综合毛利率为21.24%，较上年下降0.01  个百分点。2017年公司期间费用率为18.63%，较上年下降0.11  个百分点，其中，销售/  管理/  财务费用率分别为14.18%/  4.67%/  -0.23%，较上年分别变化-0.78/0.47/  0.20  个百分点。
        1Q2018  公司综合毛利率为20.39%，较上年同期下降0.26  个百分点。1Q2018  公司期间费用率为15.87%，较上年同期上升0.08  个百分点，其中，销售/  管理/  财务费用率分别为11.65%/  4.43%/  -0.21%，较上年同期分别变化-0.68/  0.57/  0.20  个百分点。
        ◆部分前期调整门店开业，整体调整升级进程延续
        公司前期闭店调整的一百商业中心A、B  馆于17  年12  月试营业，东方商厦杨浦店也结束近一年调整，转型为城市奥莱，于2018  年初开业。部分门店的调整完成重新开业预计为公司收入端带来一定恢复。18  年公司将持续对百货、购物中心以及奥莱业态进行一系列调整，调整内容包括商品结构调整、增加配套业态、管理效率提升等。
        ◆略下调盈利预测，维持“买入”评级
        考虑到公司门店调整仍在进行中，我们略下调对公司18-19  年全面摊薄EPS  的预测至0.46/  0.47  元（之前为0.47/  0.48  元），新增对20  年预测0.49  元。公司奥莱业态优势明显，市净率接近1，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：线上线下融合不达预期，购物中心改造完成后经营不达预期。