平安证券-中鼎股份-000887-1Q业绩超预期、费用率改善明显-180501

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        事项：公司发布  2018  年一季报：1Q18  实现营业收入  30.4  亿元，同比增长25.2%；归母净利润  3.8  亿元，同比增长  20.2%；每股收益  0.31  元，每股净资产  6.42  元。
        平安观点：
        1Q  业绩超预期、原材料影响毛利率。2018  年一季度收入  30.4  亿元，同比增长  25.2%。主要是由于欧洲汽车销量增速较快（1  季度德国+4%，欧洲+0.6%），提振公司业绩，其中密封产品公司  KACO    收入增速估计达30%，TFH  2017  年  3  月并表贡献部分增量。1Q  毛利率  28.6%，同比-2.0个百分点，主要是由于美元汇兑损失总计  2000  万人民币、原材料中乙丙橡胶和橡胶助剂价格同比上涨导致。剔除  TFH  并表因素和汇兑损失预计1Q  净利润增速约为  20%。
        内部整合，费用率改善明显。2018  年一季度期间费用率  13.4%，同比-0.6个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为  4.0%、8.4%、1.1%，同比分别-0.4、-0.5、+0.2  个百分点。其中销售费用率和管理费用率略有降低，主要是公司通过整合全球公司为  4  个事业部，实现降本增效，规模效应凸显导致，其中财务费用率略有提升，主要是汇兑损失导致。
        吸收国外技术+工艺，市占率仍有提升空间，产品不断横向延伸。公司通过兼并收购  WEGU、KACO、TFH  等国际一流企业在胶管、减震、密封领域不断发力，并且在国内反向落地，吸收海外技术+工艺。目前三个领域在国内汽车市场综合市占率仅约为  6%，未来有望通过成本+技术优势逐步取代竞争对手，国内市占率有望达  20%以上。公司基于现有产品拓展锻铝控制臂、冷却胶管系统等领域，单车价值量从几百元升级到  1000  元以上，有望增厚收入。
        盈利预测与投资建议：公司市场份额具备提升空间，冷却和减震类产品不断向总成升级。维持原有业绩预测，预计  2018-2020  年  EPS  分别为  1.05、1.23、1.43  元，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：1）原材料涨价超预期，上游原材料涨价对公司毛利率造成损失，影响当期利润  2）国内市场拓展不及预期，业绩带动主要来源于国内订单释放，国内收入增幅对当期利润影响较大  3）年降幅度超预期，公司处于产品拓展期，主机厂过高的年降会对公司业绩造成不利影响。