东莞证券-上海医药-601607-2018年一季报点评：利润增速受参股企业拖累，公司工、商业业绩超预期-180502

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        投资要点
        事件：公司公布了2018年一季报，一季度实现营收363.86亿元，同比增长9.83%；实现归母净利10.20亿元，同比增长2.07%；实现扣非净利9.96亿元，同比增长6.08%，业绩基本符合预期。
        点评：
        工业、商业发展均超预期，利润增速受参股企业业绩下滑拖累。2018年一季度，公司医药工业实现营收49.63亿元，同比增长30.82%；医药工业主营业务贡献净利润4.22亿元，同比增长21.02%。此外，公司的医药商业实现收入314.23亿元，同比增长7.12%；商业主营业务贡献净利润4.56亿元，同比增长10.61%。公司医药工业和医药商业业绩表现亮眼，好于市场预期。公司整体利润增速较慢主要是由于参股企业贡献利润同比下降4.92%至2.2亿元。
        医药分销业务平稳增长，继续完善全国销售网络布局。2018年一季度，公司医药分销业务实现收入314.47亿元，同比增长6.66%；毛利率6.48%，扣除两项费用率后的营业利润率是2.71%，业绩表现平稳，两票制带来的消极影响在公司积极应对中得到较好的消化。同时，公司一季度继续通过收购、新设的方式完善全国分销业务的网络布局，包括出资2.3亿元收购安徽合肥竟成医药有限公司51%股权，出资2.19亿元收购四川省国嘉医药科技有限责任公司10%股权，出资2100万元新设上药科园信海呼和浩特医药有限公司，出资2570万元收购惠州市同泰药业有限公司  60%股权。
        医药工业业绩快速增长，一致性评价、创新药研发积极推进。公司医药工业收入同比快速增长30.82%，毛利率是59.44%，扣除两项费用率后的营业利润率是12.44%，业绩表现好于预期。一方面，公司一季度继续推进一致性评价工作，目前立项产品数量全国领先，累计3个品种完成评价并实施申报，近1/2的产品进入临床研究阶段。另一方面，公司继续加快研发创新的项目进度和合作力度，公司羟基雷公藤内酯醇片剂（拟用于治疗艾滋病慢性异常免疫激活）、注射用重组抗Her2人源化单克隆抗体-MCC-DM1偶联剂（拟用于Her2阳性晚期乳腺癌二线治疗）共获得3个临床试验批件。
        商业增速下半年有望加快，一致性评价利好工业进一步增长。两票制对公司商业业务的消极影响预计在今年下半年消除，在公司不断深化全国网络布局的情况下，业绩增速有望加快。医药工业方面，随着一致性评价工作持续推进，公司部分药品市占率有望提高，为工业业绩增长形成支撑。
        维持谨慎推荐评级。预计公司18、19年EPS分别为1.42元和1.65元，对应PE分别为16倍和14倍，维持谨慎推荐评级。风险提示。两票制负面影响超预期，融资成本上涨，一致性评价和新药研发不及预期等。