光大证券-北方华创-002371-2018一季报点评报告：一季度业绩高增长，半导体设备龙头乘风而上-180428

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        事件：
        公司发布2018  年第一季度报告，实现营业总收入5.42  亿元，同比增长30.85%；实现归母净利润1535.95  万元，同比增长857.58%。公司预计2018年1-6  月实现归属于上市公司股东的净利润为1.06-1.32  亿元，同比增长100%-150%。
        点评：
        一季度业绩高增长，盈利能力显著提升
        公司2018Q1  实现营业总收入5.42  亿元，同比增长30.85%；实现归母净利润1535.95  万元，同比增长857.58%。净利润增速大幅高于营收增速，主要由于公司毛利率从上期的33.30%提高到了41.91%，净利率从上期的1.62%提高到了2.83%，公司的期间费用率从上期的55.63%下降到了38.64%，其中管理费用率从47.77%下降到了29.75%，表明公司的盈利能力和经营管理能力显著提升。
        多项指标表明半导体设备业务加速发展
        公司2018Q1  期末经营活动产生的现金流量净额为-2.55  亿元，同比减少4993.22%，其主要原因是销售及订单、生产规模较上期增加，购买商品、接受劳务支付的现金增加。投资活动产生的现金流量净额为-12.14  亿元，同比减少246.68%，其主要原因是公司微电子装备扩产项目投入增加。公司期末存货为22.96  亿元，相比期初增加了2.63  亿元。公司是典型的设备公司，存货增加表明公司在手订单较多，未来增长动力充足。公司预计2018  年1-6  月实现归属于上市公司股东的净利润为1.06-1.32  亿元，同比增长100%-150%。
        外延收购美国Akrion  公司，内生设立海外子公司
        公司于2018  年1  月完成收购美国Akrion  公司，形成涵盖应用于集成电路、先进封装、功率器件、微机电系统和半导体照明等泛半导体领域的8-12  英寸批式和单片清洗机产品线。2018  年4  月，公司发布公告拟在美国特拉华州成立全资子公司NAURA  Research  Inc.，办公地点位于加州圣克拉拉，硅谷的所在地。如果进展顺利，将有利于公司结合当前国际集成电路制造技术代的发展方向，开展关键技术研究和产品开发，为推动公司集成电路装备产品的持续技术进步及提高当地客户的服务能力发挥重要作用。
        半导体设备龙头，进口替代乘风而上
        目前，中国大陆已成为全球第三大半导体设备市场。随着我国对于集成电路产业的投资持续加码，大陆新建晶圆厂逐渐进入装机阶段，我国半导体设备市场有望进一步增长。虽然国内市场巨大，但自给率不足15%，进口替代空间巨大。公司是国内半导体设备龙头，其产品种类最多，同时也是唯一上市的集成电路制造设备厂商。公司的Al  Pad  PVD  和12  寸氧化炉产品已进入长江存储生产线，预计未来将有更多的产品进入。进口替代趋势下，公司成长动力充足，乘风而上。
        ◆盈利预测、估值与评级
        在半导体行业高景气度持续，产业向国内转移，创新应用驱动行业发展，国产替代趋势下，公司有望快速成长。参考公司预计2018  年1-6  月实现归母净利润同比增长100%-150%，我们上调预计公司2018-2020  年EPS  为0.62、0.92、1.40  元（上次为0.57、0.91、1.40  元），当前股价对应PE  为79、54、35  倍，公司未来三年净利润复合增长率为72.3%。在中美贸易摩擦和中兴事件的影响下，半导体行业自主可控引起市场高度重视和反思，同时考虑到公司作为国内半导体设备龙头，也是A  股唯一集成电路制造设备厂商，属于稀缺性标的，一直享有较高的估值溢价，公司三年历史平均PE  估值高达210  倍，我们给予公司2018  年1.3  倍PEG  估值，上调6  个月目标价为58.27  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        中美贸易摩擦进一步恶化风险，电子工艺装备行业周期性风险，设备领域技术风险，市场竞争加剧风险。