光大证券-东方园林-002310-17年报及18年一季报点评：业绩维持高增长，水生态、全域旅游、危废共同发展-180428

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        事件：东方园林发布2017  年年度报告，公司实现主营业务收入152.26  亿元，同比增长77.79%；归母净利润21.78  亿元，同比增长68.10%；扣非后归母净利润22.86  亿元，同比增长83.61%。归母净利润与扣非后归母净利润增速符合预期。
        公司随后发布2018  年一季报。公司在2018  年一季度扭亏，超出市场预期。实现营业收入25.4  亿，同比增长107%，归母净利润977  万元净利润。同时公司同时公布了2018  年1-6  月份净利润增速区间为40-70%，可维持高增长。
        点评：
        ◆17  年报业绩增速符合预期，毛利率略有下降。公司2017  年毛利率为31.56%，同比下滑1.27pct  ，公司毛利率下滑主要是受2016  年5  月开始实施营改增的影响，同时也是由于行业竞争日趋激烈。期间费用率为10.99%，同比整体下降0.93pct。公司2017  年经营性净现金流29.24  亿元，同比增长86.46%，主要是由于公司加大了应收账款的催收力度，并且PPP  项目回款状况良好；筹资性现金流净额为16.11  亿元，同比增长53.03%，主要是公司偿还的到期贷款减少所致。
        ◆新订单增长迅猛，PPP  项目充足且运行正常。2017  年公司项目合计中标金额为763.21  亿元，同比增长83.29%。其中，  PPP  项目订单数量为50个，总投资金额为715.71  亿元，同比增长88.30%。2018  年1  季度，已中标PPP  项目17  个，总投资金额192  亿。新项目订单充裕，有利于保障业绩持续增长。2017  年公司共投资成立SPV  公司43  家，截止2017  年12  月31日，公司共投资成立SPV  公司75  家。SPV  公司的成立有助于PPP  项目顺利落地，同时公司与多家银行达成战略合作，保障PPP  项目的金融落地情况，此外，外部金融监管环境加严虽为趋势，但92  号文清库政策对公司基本有没有影响。
        ◆业务结构优化，全域旅游与危废处置成为新的业绩增长点。受益于国家大力发展全域旅游的号召，公司于2017  年5  月开始开展全域旅游业务，2017年公司共中标9  个全域旅游项目，总投资约133  亿元，2017  年业绩贡献为11.02  亿元。近年来，公司持续深化危废处置行业的布局，通过新建、并购等模式逐步扩大危废处理能力。2017  年，公司危废处置业务实现营业收入15.04  亿元，同比增长23.66%，为公司业绩的持续增长提供了保障。
        受益于经营管理及市场团队能力，公司获取PPP  订单能力较强。新项目订单充裕，有利于保障业绩持续增长。
        ◆水生态、全域旅游、危废三轮驱动，持续发展。公司目前从事水环境综合治理、工业危废处置和全域旅游三大板块的业务。PPP  方面，水环境综合治理业务开展较早，订单获取量大；2017  年5  月公司开始开展全域旅游业务，形成了PPP+投资运营的产业模式，优化了公司业务结构。此外，公司持续深化危废处置行业的布局，先后收购了南通九洲环保科技有限公司、杭州绿嘉净水剂科技有限公司等6  家公司，极大地增强了公司的危废处置能力。截止2017  年12  月31  日，公司取得工业危险废弃物环评批复为126.45  万吨，经营许可证规模为62.14  万吨，其中资源化59.14  万吨、无害化3  万吨，为公司业绩的持续增长提供了保障。
        ◆维持“买入”评级。公司2018  年订单获取速度不减，我们将此前盈利预测进行上调，预计公司2018-2020  年净利润为30.73、41.37、52.85  亿元，EPS  分别为1.15、1.54、1.97  元，对应PE  分别为16、12、10，考虑到公司民营是PPP  龙头公司，获取订单能力强，且所处行业空间较大；但同时也考虑到今年宏观金融监管环境易导致利率及流动性发生趋紧等风险，PPP  领域估值中枢已发生下移，我们认为给予2018  年20  倍PE  为合理值，下调目标价至23.00  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：订单落地及项目进度低于预期风险、PPP  政策及监管风险、公司融资成本及资产负债率提升风险、公司回款及现金流风险。