光大证券-奥佳华-002614-2017年年报及2018年一季报点评：业绩高增长，国内按摩椅市场快速成长-180430

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        ◆17  年业绩符合预期，18  年一季度持续高增长
        公司发布2017  年年报，实现营业收入42.94  亿元，同比增长24.41%，归母净利润为3.45  亿元，同比增长37.51%。公司业绩符合预期。同时公司发布2018  年一季报，营业收入为10.34  亿元，较上年同期增33.37%，归母净利润为2844.56  万元，同比增长50.23%，继续维持快速增长。
        ◆国内市场红利释放，公司业绩高增长
        国内市场快速发展。中国的消费升级开始步入包括按摩椅在内的健康家电升级中，而线上平台增长更为迅速，2017  年天猫、京东两大线上销售平台按摩椅销售额比2016  年增长超100%。公司作为国内领先企业享受市场成长的红利。2017  年中国OGAWA  收入与利润增长显著，收入增速56%，其中电商增速65%；利润增速299%，其中电商增速436%。随着公司国内渠道的进一步拓展，预计国内市场将成为公司业绩增长的主动力。
        精品推出，全渠道营销。2017  年奥佳华“OGAWA”线下主推新品御手温感大师椅OG7598C  及新一代沙发按摩椅-爱沙发，两者均获得市场高度认可，2017  年全球销量分别达20,000  台、30,000  台。同时在国内针对线上消费者需求策划售价在8,000-15,000  价位的唱享椅等三款新品在天猫、京东等电商平台上线。在优质精品、全渠道营销的助力下，2017  年年公司按摩椅业务（家用按摩椅、商用按摩椅及专用按摩椅）同比增长57.46%。
        ◆国内渗透率提高，龙头公司最先受益
        近年国内按摩椅市场快速发展，但家用按摩椅保有率仍不足1%，对标近几年新兴韩国市场12%的保有率，中国家用按摩椅市场还有广阔的空间。而从行业发展趋势来看，近年来国内品牌崛起，市场份额向优势企业集中的趋势明显。
        公司拥有智能化按摩椅年生产能力30  万台，从头到脚各部位专项适用的专业按摩小电器年生产能力合计超过1700  万台，健康环境产品年生产能力近400  万台，是目前全球最大的按摩康复设备专业生产基地。且公司已开始筹划年产100  万台智能按摩椅生产基地的建设，进一步提升公司按摩椅产能。随着共享经济、消费升级及健康需求驱动行业良好地发展，公司按摩椅业务已开始步入快速上升通道。
        ◆按摩器具优势企业，维持“买入”评级
        国内按摩器具行业进入上升期，公司为行业优势企业必将享受行业增长红利。由于公司在国内业务发展超预期，上调公司盈利预测，预计18-20  年的EPS  分别为0.88  元、1.23  元和1.78  元，参考可比公司估值，给予公司2018年30  倍估值，对应目标价26.40  元，看好公司发展潜力，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险