西南证券-赤天化-600227-化工业务触底反弹，医药业务稳步发展-180430

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        投资要点
        .  事件：公司2017年营业收入、扣非净利润分别约为  17  亿元、-0.37  亿元，收入下降约39%；2017Q4  营业收入、扣非净利润分别约为6.1  亿元、0.42  亿元，同比增速分别约为93%、117%；2018Q1  营业收入、扣非净利润分别约为5.2亿元、0.44  亿元，同比增速分别约为118%、179%。
        .  化工业务触底反弹，医药业务稳步发展。收入端化工产品提价是亮点。2017  年收入约为17  亿元，同比下滑约39%。其中化工板块收入约为11  亿元，同比下滑约5.4%，主要原因是行业产能过剩，但2017  年甲醛及尿素价格分别回升44%、22%，我们估计行业供给有改善趋势；医药板块约为5.7  亿元，同比下滑约64%，主要原因是转让流通子公司取消并表所致。如果不考虑该影响，医药板块收入增速约为21%。扣非净利润大幅减亏，单季度盈利正常。2017  年公司扣非净利润约为-0.37  亿元，大幅减亏。具体分析如下：1）2017  年计提资产减值准备大幅减少，且康心药业转让获得投资收益；2）整体毛利率约为28%，同比提升约9  个百分点；3）期间费用率约为26%，同比提升约3  个百分点，其中偿还部分银行到期借款，使得财务费用大幅减少。单季度来看，2017Q4营业收入、扣非净利润分别约为6.1  亿元、0.42  亿元，同比增速分别约为93%、117%；2018Q1  营业收入、扣非净利润分别约为5.2  亿元、0.44  亿元，同比增速分别约为118%、179%。2018Q1  与2017Q4  相比收入环比下滑，主要受行业季节性因素影响。净利润持平，其中化工板块营业利润同比有增加，与行业供需关系改善有关。我们认为，在化工产品提价后将提升企业盈利能力，且医药业绩增长稳定，预计全年净利润或超过1  亿元。
        .  化工医药双管齐下，业绩稳定增长。1）尿素区域龙头，板块盈利提升。"赤"牌尿素在贵州市场占有率高，品牌效应较强，客户忠诚度高，且具有生产技术管理及技术创新等优势。目前行业供需关系逐渐趋于平衡，预计尿素和甲醇2018年全年价格中枢较2017  年仍将继续提升。2）医药板块积极拓展渠道。加强与商业公司、OTC  龙头连锁企业的合作，协助连锁药业开展慢病会员管理服务，提高患者粘性。3）布局糖尿病业务。推行建设糖尿病医院，并利用公司已经形成的糖尿病专业化品牌，持续促进公司糖尿病系列产品在患者及医生群体传播，同时也将带动公司降压产品杜仲颗粒、降压片、六味地黄胶囊、灵芝胶囊、硝苯地平等产品销售。
        .  盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.07  元、0.10元、0.14  元，对应市盈率分别为83  倍、55  倍、40  倍。公司化工业务行业供需逐渐改善，或迎来短期量价齐升。医药业务在稳步发展中西药产品的同时，积极布局医疗服务。我们认为公司具有提价、外延等催化剂，首次覆盖给予“增持”评级。
        .  风险提示：产品销售或不达预期，市场拓展或不达预期。