西南证券-好莱客-603898-业绩快速增长，期待多品类发力-180430

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        投资要点
        事件：公司发布2018年一季报，一季度实现营收  3.45亿元，同比增长  30.89%，实现归母净利润3553  万元，同比增长38.41%，扣非后归母净利润增长40%，业绩略超预期。
        .  经营效率优化，利润率持续提升。公司通过提升板材利用率、人均效能、加快订单流转速度等方式积极改善后端运营效率，供应链得到优化。在核心原材料价格持续上升的情况下，公司Q1  实现毛利率38.74%，同比提升0.47PP；虽受股权激励费用摊销增加影响，管理费用上升40.32%，但公司通过优化销售投入，销售费用率降低1.44PP，带动净利率上升0.56PP  至10.31%。
        .  继续优化门店布局，加速渠道下沉。2017  年公司净增加门店250  家，公司目前经销商数量超过1000  个，经销门店约1500  家，18  年将继续保持高速扩张趋势，预计新开门店300  家，开店速度继续加快。另一方面公司也加大了门店调整和升级的力度。关停替换核心A  类城市经营不善的经销门店，调整之后的门店在经营效率和经营结果上都有明显提升。一年以上的同店销售提升明显，17  年同比增幅超过20%，我们测算Q1  同店增速仍然保持较快速度，约10%+，目前公司对A  类城市的经销门店的调整已基本结束，预计全年同店继续保持高增长。
        .  品类延伸，客单价持续提升。公司继续推广全屋定制，产品体系不断丰富升级，2017  年公司出厂客单价以及经销门店中端销售的客单价同比增幅均在15%以上。定制橱柜将在与衣柜充分共享资源的基础上，走差异化的全屋定制产品路线，于18  年上半年推出；定制木门市场渗透率较低，发展的空间非常大，预计于18  年下半年推出。产品线的进一步丰富将加强连带销售，助力客单价提升。
        .  华南三角基地群已成型，全国三角基地正形成。2017  年，公司惠州二期工程顺利完工投产，三期立体仓建设接近尾声，从化基地建设也顺利推进。公司环绕广州总部投建的萝岗、惠州、从化三角基地群基本成型，顺利投产后将能保证40  亿以上的产能任务。公司华中基地也于2017  年12  月签订投资合同，将覆盖定制衣柜、橱柜和木门等品类。产能扩充将会有力护航公司规模的持续扩张。
        .  盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年EPS  分别为1.44、1.86、2.39  元，参考同行业给予18  年PE25  倍，目标价36  元，维持“买入”评级。
        .  风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；终端销售低于预期的风险。