光大证券-盛通股份-002599-2017年年报和2018一季报点评：出版业务大幅增长，STEAM教育空间广阔-180428

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        ◆盛通股份2017  年收入增长66%，归母净利润增长154%。
        盛通股份2017  年收入14.03  亿元（YoY  +66.40%），归母净利润0.93亿元（YoY+153.55%），摊薄EPS  为0.29  元。公司出版综合服务业务、教育培训业务收入分别为12.21  亿元（YoY+44.73%）、1.83  亿元，占比分别为86.98%、13.02%；净利润分别为6,290  万元（YoY+71.73%）、2,970  万元，占比分别为67.93%、32.07%。2015  -2017  年出版综合服务业务收入复合增长率为26.02%。
        ◆公司2017  年收入和净利润季节性明显，下半年占比较大。
        盛通股份2017Q1-Q4  收入分别为2.23（+31.51%）、3.02（+45.69%）、4.15（+69.41%）、4.64  亿元（+109.02%），17Q4  环比增加11.76%；Q1-Q4净利润分别为0.03（+43.00%）、0.28（+123.79%）、0.21（+267.83%）、0.41  亿元（+148.51%），17Q4  环比增加96.87%。
        ◆公司2017  年毛利率净利率小幅提升，管理费用率销售费用率保持稳定。
        公司2017  年毛利率为19.86%（  +2.11pcts  ）  ，  净利率为6.60%（+2.26pcts）；管理费用率8.34%（+0.63pcts），销售费用率3.92%（-0.71pcts）。公司出版业务和教育业务的毛利率分别为15.71%、47.57%。
        ◆乐博教育2016-2017  年完成承诺业绩的比例为98.81%。
        2017  年乐博教育收入1.83  亿元，同比增长21.25%，净利润2970  万元，同比增长14.02%。乐博教育在2016、2017  两年累计扣非归母净利润合计为5620  万元，完成承诺业绩的比例为98.81%。收益未达预期的主要原因是新增门店开设数量低于预测水平。
        ◆盛通股份2018Q1  收入增加70%，归母净利润增加290%。
        盛通股份2018Q1  收入3.79  亿元（+70.30%），归母净利润1,016  万元（+289.64%），扣非归母净利润740  万元，2017  年Q1  同期亏损109  万元，摊薄EPS  为0.03  元。公司Q1  收入增幅较大主要是因为图书业务和供应链业务业绩增长。公司预计2018H1  归母净利润为4,000  万元~5,500  万元（+32.49%~+82.18%）。
        ◆出版业务生产能力不断提升。
        截止到2017  年底公司在北京、上海、河北拥有5  个生产基地，涉及到出版物印刷、包装印刷、商业印刷等多个行业细分领域。公司拥有海德堡、高斯、马天尼等全球领先生产设备和国内领先的规模化生产加工能力。快速响应的柔性生产能力和云平台服务体系将推动公司业务不断增长。
        ◆校区扩张+政策红利，驱动乐博快速发展。
        （1）2017  年底乐博直营门店93  家，加盟门店190  多家。2018  年门店总数量将达到380  家左右。（2）高考改革+新课标政策，通用技术和信息技术课程出现在高中教材，驱动相关培训需求持续增加。
        ◆盈利预测、估值与评级
        我们维持盛通股份18~19  年净利润预测为1.56、2.10  亿元，EPS  预测为0.48、0.65  元，新增2020  年净利润预测为2.55  亿元，EPS  预测为0.79元，净利润3  年CAGR  约为28%。我们维持盛通股份15.00  元目标价，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：业务单一导致的经营风险；商业模式被模仿的风险等。