光大证券-康弘药业-002773-17年年报和18一季报点评：康柏西普放量提速，新适应症+全球布局打开成长空间-180430

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        ◆事件：
        1）公司发布2017  年年报：实现营收27.86  亿元、归母净利润6.44  亿元、扣非归母净利润6.27  亿元，分别同比+9.70%、29.68%、28.67%，实现稀释EPS  0.95  元，符合预期；
        2）公司发布2018  年一季报：实现营收7  亿元、归母净利润2.06  亿元、扣非归母净利润1.92  亿元、分别同比+9.03%、35.88%、26.63%，实现稀释EPS  0.30  元，符合预期。
        ◆点评：
        康柏西普持续放量提速，预计18Q1  销量增长超50%。17  年康柏西普收入6.18  亿元，同比增长29.78%，终端均价下降了5.09%，因此我们测算销量增长38%。我们预计18Q1  康柏西普收入增速在30%以上，销量增速在50%以上，放量提速。我们认为，在当前低渗透率下，且竞争格局短期无忧，进入医保放量周期，预计2020  年将贡献超过16  亿收入。
        新适应症+全球布局，打开远期成长空间。康柏西普的DME  适应症已进入优先审评，RVO  适应症正在进行3  期临床，预计将分别于18、19  年获批。另外，康柏西普已经通过FDA  的SPA  评审，我们预计美国三期临床将于近期开展。2017  年全球VEGF  眼科用药市场92  亿美元，美国市场51  亿美元，我们预计远期康柏西普有望抢占10%以上份额。
        营销改革影响显现，销售费用率显著下降。公司于17  年进行了分线营销改革，同时加强费用控制，作用显著：1）收入增速因人员调整有所放缓，从16  年的22%下降到17  年和18Q1  的9~10%；2）17  年销售费用率为45.83%，同比大幅下降7.14  pp，18Q1  为45.35%，同比下降4.66  pp。
        ◆盈利预测与估值：公司康柏西普新入医保，将持续放量；新适应症和海外市场将逐步拓展，长期前景广阔。由于销售费用节省好于预期，我们上调预测18-19  年EPS  为1.23、1.59  元（原预测为1.18、1.46  元），新增预测2020  年EPS  为2.07  元，18-20  年同比增长29%/30%/30%，现价对应18-19  年PE  为47  倍、36  倍，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：康柏西普放量不及预期；康柏西普美国临床进展不及预期。