光大证券-茂业商业-600828-2018一季报点评：业绩符合预期，门店整合增效作用逐步体现-180430

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        ◆1Q2018  营收同比增长2.41%，归母净利润同比增长41.09%
        公司公布2018  年一季报：1Q2018  实现营业收入33.39  亿元，同比增长2.41%，实现归母净利润2.92  亿元，折合全面摊薄EPS  0.17  元，同比增长41.09%；实现扣非归母净利润2.79  亿元，同比增长41.04%。业绩符合预期。
        报告期内公司业绩同比增长较多，主要原因有：1）先期门店调整见效，毛利率有所增长；2）2017  年12  月公司部分房屋转为投资性房地产，由于公司投资性房地产以公允价值进行后续计量，对应折旧费用减少；3）公司向维多利集团少数股东邹招斌提供4  亿元的借款额度，导致报告期利息收入同比增长。
        ◆综合毛利率上升1.61  个百分点，期间费用率下降1.34  个百分点
        1Q2018  公司综合毛利率为27.33%，较上年同期上升1.61  个百分点。
        1Q2018  公司期间费用率为13.45%，较上年同期下降1.34  个百分点，其中，销售/  管理/  财务费用率分别为8.57%/  2.55%/  2.32%，较上年同期分别变化-1.32/  0.40/  -0.43  个百分点。
        ◆门店整合增效作用逐步体现
        报告期内公司门店整合增效作用逐步体现，毛利率有所提升。公司内蒙区域新业态门店增长潜力大，有望成为未来业绩新的增长点。我们认为公司未来的发展方向仍以内部消化整合为主，随着现有门店改造升级进程推进，公司盈利能力或将进一步改善。
        ◆维持盈利预测，维持“增持”评级
        随着公司门店整合工作推进，业绩将逐步改善，我们维持对公司18-20年全面摊薄EPS  分别为0.69/  0.73/  0.76  元的预测，维持“增持”评级。
        ◆风险提示
        区域经济增速不达预期，收购门店整合不达预期。