光大证券-安迪苏-600299-2018年一季报点评：业绩符合预期，蛋氨酸价格有望上行-180501

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        ◆事件：安迪苏发布  2018  年一季报，2018  年一季度营业总收入30.14  亿元，同比增长22.06%，净利润为3.52  亿元，同比增长11.14%，加权平均ROE  为2.65%。
        ◆点评：1.  业绩符合预期，蛋氨酸业务有望向好。公司主营收入同比增长22%，得益于功能性产品蛋氨酸和维生素带来增速，液体蛋氨酸取得了两位数的销量增长，明显好于行业平均的6%增速，维持高增长。维生素A由于BASF  火灾，价格暴涨带来维生素产品收入上升。公司功能性产品营业收入增速19%，毛利率38%，毛利润上升2  个百分点。国内一季度蛋氨酸现货均价为20840  元/吨，同比下降13%，考虑未来2  年全球新增产能较少，近期多家公司连番提价，未来价格有望向上，将增厚公司业绩。
        2.  特种产品继续高毛利率：特种产品收入为5.42  亿元，同比增长32%，毛利率为51%，同比减少6  个百分点，主要来自整合公司2017  年12  月收购Nutriad  的产品组合带来增长。公司原有产品有机硒产品Selisseo?以及益生菌产品Alterion?继续快速增长。两者合计营业收入同比接近翻番。2018  年公司将推出罗迪美A-dry+等三款新产品，未来维持一年一个新品种以上的节奏。
        3.成长可期：公司坚持蛋氨酸与特种产品“双支柱”发展战略，蛋氨酸方面，南京工厂脱瓶颈项目即将在二季度实施改造，欧洲生产平台扩建项目有望2018  年内投产。新建南京工厂项目已开工建设，有望2021  年中期投产，进一步巩固公司蛋氨酸竞争优势。特种产品方面，随着Nutriad  和安迪苏整合，将进一步增强公司在猪与水产动物领域实力，协同效应可期。
        ◆对盈利预测、投资评级和估值的修正：考虑到公司蛋氨酸成本继续降低，蛋氨酸价格企稳回暖，特种产品增速较快，我们维持之前预测，即预计18-20  年净利润为23.77、26.45、27.17  亿元，  EPS  为0.89、0.99、1.01元，参照可比公司估值，给予公司2018  年18  倍PE，目标价  16.02  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：蛋氨酸、维生素A  价格大跌；养殖业需求下滑；丙烯、甲醇原材料价格大涨；安全生产风险；特种产品增长不及预期；公司新产能投放不及预期。