西南证券-万孚生物-300482-定量和定性产品爆发，公司业绩超市场预期-180429

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        投资要点
        业绩总结：公司2017年实现营业收入11.5亿元，同比增长109.3%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长45.3%；实现扣非后归母净利润1.8亿元，同比增长45.8%；利润分配方案为每10股派现5元（含税）并转赠8股。2018年第一季度公司实现营收3.5亿元，同比增长100.6%；实现归母净利润5518.8万元，同比增长57.0%；实现扣非后归母净利润4893.4万元，同比增长75.3%。  
        业绩超市场预期，定量和定性产品高速增长。公司2017年和2018Q1归母净利润增速分别为45.3%和57.0%，其中2018Q1扣非后归母净利润同比增速达75.3%，超市场预期。从收入增速看，2017年收入同比增长109.3%，其中渠道扩张增厚2.8亿元，扣除后公司增长57.2%  2018Q1收入增长100.6%，扣除并表后仍有60%-70%增长，除了受流感影响外，内生仍延续高速增长态势。分产品线看，2017年公司各产品线增长均延续中报的高增长态势：1）定量产品：传染病检测实现收入3.1亿元，同比增长57.3%，慢性病检测实现收入2.3亿元，同比增长118.8%，考虑到公司定量检测仪器单产提升和全自动定量检测系统的放量，未来三年定量产品有望延续40%-60%的复合增速；2）定性产品：毒品检测实现收入1.8亿元，同比增长37.7%，妊娠及优生优育检测实现收入1.2亿元，同比增长38.0%。考虑到公司深化深度营销布局，实施联合经营，公司定性产品有望保持30%-40%的复合增速。即在定量和定性产品带动下，我们认为公司内生仍将保持35%-50%的高速增长态势。  
        公司延续高强度研发投入，公司POCT产业龙头地位稳固，十年剑指百亿。公司一直保持高强度的研发投入，2017年研发投入超过1亿元，同比增速达71.6%，处于同类公司前列。公司在前沿技术方面布局了微流控技术、多重标记技术、核酸POCT检测技术（生物芯片、基因扩增）和液相微量定量检测技术。POCT是IVD行业增速最快的细分领域，2018年我国POCT行业有望达到90亿元，2013-2018年复合增速有望保持在25%左右。公司专注于POCT，技术实力雄厚，从收入规模及产品种类看，公司已发展成为国内非血糖仪领域POCT龙头企业。公司充分享受POCT市场扩容带来的红利，发展前景广阔。在渠道扩张和持续推出新产品带动下，公司十年剑指100  亿的战略目标有望提前达成，公司龙头地位稳固。    
        盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.97  元、2.84  元和3.93  元，归母净利润复合增速为49%，对应2018-2020  年PE  分别为39  倍、27  倍和19  倍。在定量产品高速增长和持续外延扩张驱动下，我们认为公司未来三年业绩将保持高速增长态势，维持"买入"评级。    
        风险提示：汇率或大幅波动的风险；行业竞争加剧导致毛利率下滑的风险；新产品研发失败或上市进度低于预期的风险；并购标的业绩或不及预期的风险。