光大证券-恒力股份-600346-2018年一季报点评：充分受益于PTA景气，业绩大超市场预期-180501

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        ◆事件：
        公司公告称，2018  年一季度实现营业收入115.84  亿元，同比上升32.97%；归属于上市公司股东的净利润为11.03  亿元，同比增加68.47%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.39  亿元，同比上升213.99%。其中，扣除的非经常性损益主要包括同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益计2.25  亿元。
        ◆点评：
        1）PTA  景气带动盈利增长，完成资产合并业绩超市场预期
        2018  年一季度，恒力股份受益于新注入的PTA  业务景气周期，量价齐增带动营业收入高速增长。扣非后净利润为8.39  亿元，其中包括由于会计准则调整的子公司经营性业绩，公司实际经营业绩更好。
        2）PTA  景气持续，公司有望充分受益景气周期
        恒力股份PTA  业务2018  年一季度实现营业收入51.94  亿元，为公司占比最大的收入来源。公司第四条PTA  产线投产后总产能将达到910  万吨，目前项目正在稳步推进中，预计于2019  年四季度调试试生产。
        3）炼化项目进展顺利，如期达产后盈利可期
        “恒力2000  万吨/年炼化一体化项目”总投资额562  亿元，目前已投入209.83  亿元，进入安装高峰期，进展顺利且符合预期。炼化项目达产后，公司将充分受益产业链完备带来的成本优势。
        ◆投资建议
        公司目前已经完成增发，实际增发股数为5.08  亿股，目前实际股本为50.53亿。鉴于增发完成后，募集资金到位会使公司财务费用降低。因此，我们上调对应盈利预测，预计2018-2020  年的净利润为41.80/115.50/137.15亿元，EPS  为0.83/2.29/2.71  元。按照19  年10  倍PE，对应目标价由22.25上调至22.86  元，维持“买入”评级。
        ◆风险因素：涤纶长丝价格震荡，炼化项目进展不如预期，原油价格波动，成品油销售管制。