太平洋证券-志邦股份-603801-品类拓展终端发力，业绩保持高速增长-180430

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        事件：
        公司2018  年Q1  报告发布：2018  年Q1  实现营收3.94  亿元，同比增长38.28%，归母净利润0.3  亿元，同比增长48.23%，扣非后归母净利润0.26  亿元，同比增长26.11%，基本每股收益0.19  元。
        点评：
        控费能力提升，盈利水平改善。公司毛利率下降0.68pct  至36.81%，净利率提升0.51pct  至7.66%，期间费用率下降1.11pct  至27.66%，销售费用率下降1.85pct  至16.75%，管理/财务费用率分别提升0.48/0.25pct  至10.66%/0.25%。2018Q1  公司预收款项2.76  亿元，同比增长3.37%，环比增长140%。销售商品、提供劳务收到的现金2.43亿元，同比增长8.9%。
        不断开拓产品品类，橱柜业务稳健增长。2018Q1  公司橱柜端实现收入约3.23  亿元，同比增长29.5%。其中经销渠道收入约2.5  亿元，同比增长30.53%，我们估计新增门店贡献收入弹性约为13%，对应同店增长约为15%，C  端客单价同比增长约为6%，对应同店订单增长约为8%。直营渠道收入约0.17  亿元，同比增长3%，大宗渠道收入约0.4  亿元，同比增长16.7%，出口收入约0.2  亿元，同比增长97.5%。志邦厨柜产品分为美厨、名仕、御庭、爱尔兰、维也纳、凡尔赛  6  大系列  37  个品类  184  个色系，持续稳健增长。
        衣柜业务高速成长，带来新的业绩增量。公司自2015  年开展定制衣柜业务，培育新的利润增长点，发展至今衣柜门店已超400  家。2018Q1  公司衣柜端实现收入约0.59  亿元，同比增长140.5%，其中经销渠道收入约0.48  亿元，同比增长166%，直营渠道收入约0.11  亿元，同比增长69%。厨衣联动协同作战，共同助力公司发展。
        木门业务积极开拓，有望贡献新业绩。公司成立志邦木门与  IK  整体定制两大事业部，完善了产品品类与品牌建设，志邦木门是厨柜品类的重要补充及完善，也是定制家居向全屋定制发展的开端。未来将新增木门及家居配套50  万套，以满足公司的扩充产能及消费者的市场需求。
        品类扩张成效显著，首次覆盖，给予“买入”评级。考虑到公司橱柜业务在多渠道营销的巨大优势，抗风险能力较强，同店增长较为确定，衣柜业务正处于高速发展期，我们预计公司未来收入将保持较高速度增长。我们预计公司18-19  年EPS  分别为1.97  和2.67  元，对应18-19  年PE  分别为31X  和23X，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：渠道扩张不及预期、原材料价格波动等