华泰证券-锦江股份-600754-Q1保持快速加盟扩张-180502

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        受益行业景气、快速扩张，酒店业务带动业绩快速增长
        公司发布18  年一季报，基本符合我们预期：营收32.51  亿元/+14.48%；归母净利润2.30  亿元/+15.78%；扣非归母净利润6915  万元/+32.15%。净利润与扣非净利润增速差异较大主要因为：1）18  年出售长江证券股权获得投资收益7738  万元，同比减少928  万元；2）法国企业所得税调整影响所得税额5776  万元，同比减少5210  万元；3）增加子公司动迁补偿受益7661  万元。扣非净利润快速增长主要受益于有限服务酒店行业高景气，铂涛、维也纳发力加盟扩张，带动公司酒店加盟收入和利润快速增长。看好前后端资源整合带来业绩释放空间，维持“增持”评级。
        国内酒店表现靓丽，铂涛、维也纳快速扩张带动加盟收入高增长
        酒店业务18Q1  实现归母净利润1.53  亿元/+20.8%，贡献了公司业绩的66.5%；受益于肯德基收入增长带动投资收益增加，食品与餐饮业务贡献利润0.55  亿元/+7.5%，贡献占比23.9%。国内各酒店集团来看，原锦江酒店业务实现净利润4875  万元/+57.8%；铂涛净利润3269  万元，同比扭亏为盈并增加归母净利3384  万元；维也纳净利润6227  万元/+153%，快速开店扩张带动铂涛和维也纳业绩增长靓丽，公司合并报表中首次加盟费收入1.68  亿元/+125%，持续加盟费收入3.1  亿元/+50%。
        ADR  高增长驱动RevPAR  继续提升，中端酒店表现优于经济型
        18Q1  公司国内酒店RevPAR/ADR/OCC  增速7.77%/9.53%/-1.22  pct，其中中端酒店增速2.31%/5.17%/-2.2pct  ，  高于经济型酒店增速1.55%/3.69%/-1.54  pct。18  个月以上同店经营来看，国内酒店RevPAR/ADR/OCC增速3.48%/5.27%/-1.32pct，中端酒店增速6.35%/7.22%/-0.68pct，高于经济型酒店增速1.68%/3.78%/-1.53  pct。整体数据和同店数据反映出一季度作为酒店住宿淡季，房价提升成为RevPAR  增长主要驱动力。
        18Q1  保持快速开店趋势，加盟店和中高端酒店占比达到新高
        18Q1  有限服务型连锁酒店净增加164  家，其中直营店减少10  家，加盟店增加174  家，中高端酒店新增144  家（占比87.8%）。截止17  年底，公司旗下共有酒店6858  家，已签约酒店8682  家。已开业酒店中直营店1045家，占比15.24%；加盟店5813  家，占比提升至84.76%；中高端酒店1808家，占比提升至26.36%。根据一季报，公司预计18Q2  酒店业务收入35.1-38.8  亿元，同比增长3.6%-14.5%。
        酒店行业维持高景气，龙头保持高成长，维持“增持”评级
        国内酒店行业景气维持，上市公司作为国内第一大酒店连锁集团，产品规模优势显著，会员数量接近1.3  亿行业领先，公司旗下维也纳、铂涛通过加盟管理输出实现高速扩张，实现业绩持续高增长。随着集团体内各品牌前后端资源整合持续推进，后续业绩释放弹性值得期待。维持公司原盈利预测，18-20  年EPS1.15/1.39/1.55  元，对应PE  27.52/22.84/20.49  倍，维持原目标价和“增持”评级。
        风险提示：需求不达预期风险；企业经营风险；整合不达预期风险。