安信证券-宇通客车-600066-11月销量符合预期，2022有望持续修复-211206

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■事件：公司发布公告，11月销售客车3000辆，同比下滑34.31%，环比增长33.81%。

■11月销量3000辆，基本符合预期。

11月公司销售客车3000辆，受传统旺季和2022年新能源补贴持续退坡影响，环比增长33.81%，其中本月销售新能源客车1530辆，环比大增91.25%，同比下滑30.45%；主力传统客车共销售1470辆，和10月接近，同比下滑37.90%。

分车型来看，本月大客、中客、轻客分别为1237辆、1194辆、569辆，环比分别下滑58.79%、15.36%、32.94%，同比分别下滑32.81%、38.42%、27.70%。

■公交市场仍未恢复，行业需求恢复以公路为主。

受疫情反复和政府采购预算有限影响，截止2021年11月，我国公交市场仍未回暖。

据交强险，2021年1-10月中大型公交上险仅23205辆，同比下滑33.2%，行业需求恢复以公路为主，中大型公路车累计上险31101辆，同比增长37.1%，结束了自2017年以来连续4年下滑的局面。

从长期来看，公交市场属于民生业务，需求回升是确定性趋势。

■Q4业绩或短期承压，2022年有望继续修复。

10-11月合计销量5242辆，同比下滑36.14%，新能源销量占比和大中客占比分别为44.45%和80.98%，同比分别降低5.50%和1.89%。

考虑到2022年新能源客车补贴继续退坡，且Q3受船运涨价以及货运资源紧张影响的订单将延后至Q4交付，我们预测12月客车销量或环比增长至与去年同期接近的水平，Q4销量总量和结构或导致业绩短期承压。

展望2022年，1）公路：受益增强疫苗的接种和政府防疫的加强，旅游和公共交通出行有望持续恢复；2）公交：2022年是新能源客车补贴最后的窗口期，2020-2021年由于疫情和政府预算受压制的需求或延后至2022年释放。

■中长期，新产品、新市场有望打开成长空间。

1）燃料电池车：燃料电池是国家重点发展的方向之一，目前第一批燃料电池汽车示范城市群已经落地，随着燃料电池利好政策的不断落地，燃料电池客车作为公司的优势产品之一，单车售价高，有望成为新的利润来源；2）智能驾驶：L3级公交和L4级自动驾驶巴士小宇2.0已分别在多地示范运行，随着后续项目的落地和扩展，有望逐渐贡献利润；3）海外：公司积极布局高端产品，开拓海外市场，2021年海外出口渐入佳境，未来有望打开新的成长空间。

■投资建议：公司是国内客车行业的龙头，市场份额绝对领先，受疫情及行业不景气影响，自2020年起处于基本面底部，短期公司有望受益于行业需求回暖，中长期，房车、智能驾驶、燃料电池车和出口将迎来发展机遇，有望成为新增长点。

我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为10.84、17.06、22.47亿元，对应当前市值，PE分别为23.1、14.7、11.1倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价17.40元/股。

■风险提示：全球疫情失控风险；公路市场持续萎缩风险；新能源公交市场化程度不及预期风险；燃料电池政策落地效果不及预期风险。