中泰证券-生物股份-600201-龙头高增长依然可持续-180430

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        投资要点          
        事件：生物股份公布2017年年报及2018年1季报，2017年公司实现营业收入19.01亿元，同比增长25.31%，归属于上市公司股东净利润8.7亿元，同比增长34.99%，2018年1季度公司实现营业收入5.57亿元，同比增长20.92%，归属于上市公司股东净利润2.96亿元，同比增长11.4%。  
        口蹄疫市场苗2017年加速增长，2018年1季度受到猪价等阶段性压力，2季度开始增速有望回升。公司2017年在规模化加速，中大型养殖场补栏的背景下，借助营销改善、机制重塑，市场苗渗透率快速提升，全年实现口蹄疫市场苗增长近30%，成为行业集产品质量、份额、营销体系等于一身的综合性龙头。而2018年1季度由于一方面养殖行情下行过快，养殖户短期放弃市场苗行为大面积发生，加之大集团分散采购策略执行，公司1季度市场苗增长20%以上。但我们认为随着养殖户对猪价预期认知稳定、公司产品质量优势进一步强化及技术服务加强，2季度开始市场苗增速有望回升。  
        多产品战略拓展顺利，2018年有望再创佳绩。公司2017年圆环销售额达到1.3亿，实现爆发性增长，当前不仅仅在牧原一家份额占据优势，温氏等大集团陆续进入采购。公司在工艺方面的优势已经证明能拓展到各个疫苗体系中，尤其是近年来新兴的基因工程疫苗、细菌性疫苗等。公司当前正在推广伪狂犬流行株产品，近年来传统伪狂犬疫苗保护率不足60%，17年流行株产品使用率快速增长，未来1-2年公司伪狂犬有望复制圆环推广路径，增加新一个增长点。  
        外延持续发力，禽苗、宠物疫苗有望打开增长空间。公司2017年外延持续发力，并购辽宁益康后获得大量禽苗、菌苗、宠物苗等系列产品，基本实现了动物疫苗产品的全品类覆盖。当前猪苗市场竞争愈发激烈，反而宠物苗等市场空间极其广阔，且对生产工艺的要求更上一个台阶，公司有望充分发挥工艺优势，在新的领域进一步甩开竞争对手。  
        我们预计生物股份2018-2020年分别实现销售收入23.30亿元、29.35亿元、34.69亿元，同比增长22.55%、25.98%、18.21%，实现归属于母公司净利润10.77亿元、13.35亿元、16.59亿元，同比增长23.79%，23.91%，24.28%，2017-2019年对应EPS分别为1.2，1.48，1.84元。  
        风险提示：市场苗推广不达预期，疫苗行业竞争加剧。