国金证券-信捷电气-603416-营收增速依旧较快，税率调整影响仍将持续-180501

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        事  件：
        信捷电气发布一季度报告，营业收入、归母净利润、扣非净利润达到  1.16亿、2733  万、2387  万，分别同比增长  28.76%、9.65%、14.08%。
        经  营  分  析：
        营收增速保持强劲，税率调整影响短期业绩。Q1  工控行业依旧保持强劲势头，内外资龙头企业均体现了比较好的订单增长和营收达成，公司近年来在伺服系统产品发力，2017  年伺服营收增速达到  58%，占比已达到  25%。Q1  公司营收快速增长依旧受益于伺服等驱动业务的高速扩张。Q1  公司营业利润和利润总额分别同比增长  33.34%、22.06%，但由于高新技术认证中断使得所得税率由  15%调整至  25%，影响公司净利润大约  351  万左右，如扣除该因素影响公司净利润增长大约  23.8%。公司会一直按照  25%计提所得税直至公司再次获得高企认证，所以我们预计税率调整将影响至  3  季度，第四季度公司如能再次通过高企认证，全年所得税将以  15%来最终加回核算。  
        毛利率略微下降，公司费用率继续降低。Q1  公司毛利率仅为  41.05%，低于去年同期接近  3pct，我们认为一方面因为公司  PLC  产品面临外资和内资竞争压力，原有  55%以上高毛利率出现正常收窄，另一方面因  为毛利率仅为30%左右的伺服系统结构化占比提升拉低公司整体毛利率。公司销售费用率和管理费用率同比去年下降  0.7pct、1.17pct，继续保持下降趋势。
        高端伺服和中型  PLC  有望逐步放量。一方面随着下游制造业对精度和准度的要求越来越高，高端伺服产品需求将持续领跑行业增速，另一方面公司伺服和  PLC  均在原有业务基础上开拓了高端市场，很好地拓宽了产品线覆盖广度。随着公司性价比优势和行业专机优势得以更进一步体现，我们看好公司在高端产线的逐步放量趋势。
        盈  利预测和投资建议：
        我们维持公司  2018-2020  年净利润至  1.76  亿、2.32  亿、2.9  亿的预期，对应  EPS  分别为  1.25  元、1.65  元、2.07  元，买入评级，目标价  44  元，对应2018  年  35x。
        风  险  提  示：
        工控行业成长性会更突出，但制造业投资出现下滑仍会对工业自动化产品需求产生影响；外资企业近年来推出经济型中小型  PLC  可能会对公司业绩产生一定的影响。