国金证券-燕京啤酒-000729-18Q1开局平稳、利润显著改善-180501

《国金证券-燕京啤酒-000729-18Q1开局平稳、利润显著改善-180501（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-燕京啤酒-000729-18Q1开局平稳、利润显著改善-180501（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业  绩  简  评
        燕京啤酒  2017  年实现营业收入  111.96  亿元，同比-3.3%；归母净利  1.61  亿元，同比-48.4%，折合  EPS0.057  元；18Q1  营业收入  32.8  亿元，同比+3.35%；归母净利  0.54  亿元，同比+0.83%。
        经  营  分  析
        17  年销量下滑，ASP  下半年显著提升：2017  年公司收入端下滑  3.26%，主要  受  制  于  销  量同  比-7.63%，  但  ASP  提  升  4.73%至  2691  元/千升。公司H1/H2  表现迥异，H1  销量同比+2.2%，ASP-2.1%；而  H2  销量则-21.9%，但  ASP  大幅+17.1%。主要在于下半年公司主动砍掉低附加值  SKU  所致，但同时公司主动推广白啤及扩大鲜啤罐装比例，推动高吨价产品占比提升。
        成本上升影响盈利，提价是对应之策：在整体收入下滑的大背景下，营业成本金额仍同比上升约  2.2%，其中主要是来自于非啤酒业务成本上升较多；而啤酒主业成本小幅提升，在原辅材料和制造成本均有小幅下滑的情况下，燃料动力成本及人工成本上升较多，也使得啤酒业务毛利率下滑  2.9ppt  至38%。因此，公司在今年开始对旗下燕京清爽系列提价，同时广西、内蒙等核心市场也部分提价，以应对低端产品毛利空间大幅萎缩局面。
        18Q1  收入恢复增长，全年收入正增长可期：18Q1  实际销量下滑  2.86%主要受制于  1、2  月份全国性低温气候，3  月开始销量有所恢复，因此收入增长主要是核心市场部分产品提价贡献。公司近期将在环北京市场推出新品瓶装“帝道”（拉环装），将有助于进一步开发年轻消费者。而广西市场则表现出  色  ，  整  体  看  市  场  并  未  如  市  场  预  期  受  百  威  等  竞  争  对  手  挤  压  ，16  年推出的“漓泉  1998”产品在今年一季度表现突出。今年  Q2  开始，男足世界杯将于俄罗斯举办，将大概率带动旺季啤酒消费；我们认为全年看销量恢复平稳是大概率事件，而依托于核心地区提价，全年收入端转正是大概率事件。
        盈  利预  测
        预计  2018-2020  年公司实现营业收入  117.5  亿元/121.0  亿元/123.5  亿元，同比+5%/+3%/2%；归属上市公司利润为  3.65  亿元/4.55  亿元/5.60  亿元，同比+127%/25%/23%，折合  EPS0.13  元/0.16  元/0.20  元，目前股价对应  PE为  56X/45X/37X，维持“买入”评级。
        风  险  提  示
        市场竞争加剧超预期，行业复苏仍呈现弱复苏态势，市场增量仍然有限