中泰证券-农林牧渔行业2017年年年报和2018年一季报总结：猪价下跌，2013年再现！-180501

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        【本周专题思考】2017  年年报和  2018  年一季报总结：养殖板块景气下滑，后周期弱势稳定，个股分化明显，养殖龙头底部加速布局
        2017  年农业整体盈收一般，整体营业收入同比增长  11.6%，归母净利润同比下滑  34.5%，整体  ROE  为  4.32%，较上一年  7.09%有显著下滑。分子行业来看，养殖板块无论是生猪、肉禽还是水产养殖板块，均在收入和盈利上体现出明显下滑。生猪从  17  年开始释放供给，进入新一轮的下跌周期；因换羽比例提升、存量产能依然过剩等，肉禽价格继续处于低迷状态。饲料板块受益于行业产能扩张周期造成的需求明显向好，同时  17  年下游养殖行业盈利较高，继续维持较高景气度。动保板块亮点层出不穷，主要集中在个股方面，比如中牧的口蹄疫、二联苗等优势产品推广顺利；生物股份口蹄疫销量增速达  40%。种植板块整体仍较为低迷，种子利润增速放缓，复合肥出现亏损。
        2018  年一季报出炉：猪价下跌，景气下滑。整体农林牧渔的景气度受畜禽养殖影响，景气明显下滑，营业收入虽有11.3%的同比增长，但净利润同比下滑  15.9%，其中生猪养殖下滑最为明显。
        2018  年  Q1  生猪价格确认进入下跌趋势，行业进入深度亏损区域。但高速扩张的养殖企业展示出偏成长的特点，企业价值会随着出栏提速而提升，从头均市值角度看养殖企业已经进入周期折价阶段，未来随着价格转向股价向上弹性也会更大，所以我们将继续深度研究生猪板块。
        肉鸡行业，中游父母代产能去化加速，同时祖代受限已经传导到中下游产业，Q1  行业出现扭亏。禽养殖是今年为数不多景气度向上的子行业。
        后周期板块增速下降，但业绩稳定性较高。饲料板块收入增长  12.03%，利润下滑  7.04%，动保板块收入增长  15.84%，利润下滑  0.8%。受益生猪存栏的逐步回升，一季度饲料公司量增普遍在  15-20%，但因为养殖业务占比提升，饲料公司利润增速表现弱势。动保方面，生物股份开局稳定；中牧业绩大幅增长，市场化改革和国企改革双拐点判断确立。
        种植板块整体仍呈现低迷，种子板块收入增长  4.7%，利润增长  12.3%，复合肥板块收入增长  11.87%，利润下滑  1.66%。
        展望二季度畜禽链，猪价经过大幅下跌后预计在  5  月有企稳之势，但下行趋势不改，生猪供应仍将增加；肉禽养殖产能去化逐步显现在父母代和商品代上，景气降明显好转。后周期景气还是弱势，但稳定性较高，补栏的结构性特征继续彰显出来，相对来看更大的机会来自于受益养殖规模化的高端疫苗厂商、高速扩张的饲料企业。
        【本周策略观点】坚定推荐生猪中长线大行情，以及其他产业龙头
        持续推荐猪价大周期：我们独特框架指示长期资金可逐步布局养猪板块。除了公司特点和养殖模式分析外，对于猪价的分析框架一直得到产业正面的检验，站在当前时点看盈利-产能-量-价的周期关系，我们认为长期资金可逐步布局：（1）我们认为当前的猪价不是底部，明年会更低点。当前处于产能收缩的第一阶段，等待存量产能加速淘汰，但是明年可能会见到这一波周期的底部，同样也会是产能的底部，2020  年猪价反转向上，开启新一轮周期。（2）对于股票而言，今年是量的拐点，明年是价的拐点，后年是量价齐升的拐点，从投资节奏上看，当下可以是长期投资人的布局时间，而周期资金还会需要等待底部信号，比如明年的价格底部和产能底部。但从现在开始，我们对于养猪股票不再悲观，当前很多公司处于底部位置，看未来  2-3  年的空间，将是板块最大的行情所在！
        【重点推荐标的】生猪板块：正邦科技、牧原股份、温氏股份；动保板块：中牧股份、生物股份；饲料板块：海大集团、大北农、新希望；种植链:隆平高科，建议关注禾丰牧业、益生股份、民和股份、圣农。
        风险提示：疫病、天气灾害；饲料原料价格大幅波动等。