光大证券-信捷电气-603416-首次覆盖报告：进击的小型PLC龙头，横向延伸转型解决方案提供商-180430

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        ◆公司简介
        公司是国内小型可编程逻辑控制器（以下简称“PLC”）龙头企业，研发生产经验超过十年。2015  年公司小型PLC  市占率达到5%，近年来进一步快速提升，在国产品牌中市占率稳居第一。依托在小型PLC  领域技术积累，公司积极拓展中型PLC  市场，并立足工控自动化控制层产品拓展感知层与驱动层产品。公司目前已具备“视觉系统+PLC+HMI+伺服系统+智能设备”的完整工控自动化解决方案能力。
        ◆稳居国内小型PLC  龙头，延伸中型PLC  市场
        小型PLC  为工业自动化系统控制层核心设备，截至2015  年国内超过80%的市场仍为外资品牌占据，公司作为唯一国产品牌进入国内市场前十。公司依托小型PLC  技术与市场积累，拓展进口替代空间广阔的中型PLC  领域，推出XG  系列中型PLC  产品。中型PLC  产品应用行业与小型PLC  具有高度一致性，销售网络以及客户资源协同效应明显。我们认为，在公司小型PLC  市占率持续提升的同时，公司中型PLC  业务拓展有望加速整体PLC业务增长，公司PLC  业务整体有望持续实现25%左右增长。
        ◆深耕客户需求，“感知层+控制+驱动层+执行”打造一体化综合解决方案
        公司2000  年发展至今，由PLC  与HMI  延伸伺服和视觉装置以及智能控制装备，已具备从感知层到执行层完整一体化解决方案，且所有核心设备实现自制。公司下游客户多为规模较小的中小型企业，相比单独采购不同品牌产品再自行组装，一体化解决方案能够更为快捷地满足其自动化控制需求。公司持续推动解决方案模式，整体营收保持较快增长，2017  年全年实现营收4.8  亿，同比增幅37.0%。同时由于整体解决方案附加值更高，近三年公司综合毛利率保持43%-45%的行业领先水平。
        ◆估值与评级
        我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.20、1.56、1.93  元，给予18  年29  倍PE  水平，对应目标价35  元，首次给予“增持”评级。
        ◆风险提示：
        制造业固定资产投资不达预期，国产工控品牌进口替代不达预期。