光大证券-山东路桥-000498-17年度及18Q1业绩点评：区域景气度高，成长无忧-180501

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        ◆公司17  年度业绩同增34%，18Q1  业绩同增20%
        公司发布17  年度及18Q1  业绩。17  年度，公司实现营收124  亿元，同增52%；实现归母净利润5.8  亿元，同增34%。17Q4，公司营收45  亿元，同增14.8%，环增24.8%；归母净利润1.65  亿元，同减9.4%，环增7.9%。18Q1，公司实现营收19.8  亿元，同增52.2%；实现归母净利润0.32  亿元，同增20.3%。分红预案：每10  股现金分红0.6  元（含税）。
        17  年度，公司综合毛利率12.69%，同减1.6pcts；其中路桥施工业务毛利率12.8%，同增约0.1pcts，路桥养护施工业务毛利率12.6%，同减12.2pcts。17Q4，公司综合毛利率12.2%，同减2.8pcts，环增0.7pcts。18Q1，综合毛利率8.4%，同减2.5pcts。毛利率下滑受原材料涨价及养护业务毛利率影响。17  年度，公司计提资产减值2.45  亿元，主要来源为应收账款及存货计提减值。
        ◆区域景气度高，成长无忧
        “十三五”期间，山东预计将扩改建高速公路800  公里，新建超过2200公里。此外，高铁、城轨道投资业已启动，打开公司业务成长空间。山东地区整体景气程度向好，公司背靠高速集团优势，将显著受益。至18Q1，公司已签约未完工订单规模约438  亿元，保障倍数3.5x；其中，仍有部分项目由于采用下浮率等模式中标，未计入订单总额之中，意味着公司实际在手订单规模更高，成长性有坚实保障。短期来看，公司利润率有一定下滑，主要受原材料价格上涨，及应收及存货大额计提影响，但我们判断长期将得到修正。公司综合融资成本较低（长期贷款利率仅为4.9%）也使后期各类项目（含投资类项目）长期回报率较为可观。
        ◆区域景气高，公司优势显著，维持目标价，并维持“买入”：
        山东地区路桥建设景气度较高，区域高铁建设业已启动。公司有项目资源优势，在手订单充沛，同时也已切入高铁建设领域。公司所采用的施工入股一体化模式不受PPP  政策影响，同时公司较低的综合融资成本，确保了项目未来投资收益可观。上调18-19  年预测至净利润7.39、9.32  亿元（前值7.32、8.63  亿元），新增2020  年业绩预测11.40  亿元。维持目标价，“买入”评级。
        ◆风险提示：原材料价格快速上涨，融资成本快速抬升