国海证券-三祥新材-603663-一季报点评：募投项目潜力大，拓展销售市场显成效-180502

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        事件：
        三祥新材发布2018  年一季报，公司一季度收入1.45  亿元，同比增长66.65%，实现归母净利润2120  万元，同比增长112.62%，主要系公司拓展销售市场所致。
        投资要点：
        公司专注于电熔氧化锆和铸造改性材料。三祥新材成立二十多年，一直专注于电熔氧化锆、铸造改性材料等工业新材料的研发、生产和销售，其下游分别为耐火耐磨材料、陶瓷色釉料、核级锆材、先进陶瓷等领域和球墨铸铁领域。2017  年公司电熔氧化锆业务和铸造改性材料业务分别占比公司总收入的57.8%和24.7%，公司目前拥有1  万吨/年的电熔氧化锆产能和1.06  万吨/年的铸造改性材料产能，两项业务基本处于满产状态。
        募投项目潜力大。公司于2016  年8  月上市，募集资金用于“年产  1万吨电熔氧化锆系列产品项目”，其中公司初步规划产能分配为：高纯电熔氧化锆5,000  吨，稳定电熔氧化锆2,500  吨，特种电熔氧化锆2,500  吨。在建设资金落实的前提下，项目建设期为一年，投产期为二年，第二年生产负荷为40％，第三年生产负荷为70％，第四年达产。公司预计项目达产后，正常年份可实现新增销售收入40,584.85  万元，是公司2016  年销售收入的1.46  倍，财务内部收益率为23.58%。此外，募集资金项目投产后，公司每年将增加折旧摊销1,675.42  万元，占比预估新增收入的4.13%，远低于公司将近30%的毛利率，因此，新增折旧摊销的内部消化压力较小。
        水电资源丰富，具有发展电炉熔炼产业的成本优势。公司产品电熔氧化锆耗电量大，其中普通氧化锆和高纯氧化锆每吨耗电6000KWH左右，稳定氧化锆每吨耗电10000KWH  左右，特种氧化锆每吨耗电13000-15000KWH，而公司地处闽东革命老区，位于福建省小水电十强县的寿宁县，水电资源丰富，具有发展电炉熔炼产业的成本优势。其中2013-2015  年公司子公司杨梅州电力的电价相比于外购电价分别便宜0.29  元/KWH、0.29  元/KWH  和0.41  元/KWH。
        首次覆盖，给予  “增持评级”。  公司积极拓展销售市场，2018  年一季度业绩同比大幅增长，预计随着拥有更高利润水平的募投项目产能逐渐达产释放，公司利润将大幅增厚。预计公司  2018-2020  的  EPS分别为  0.66  元、  0.85  元、  1.07  元，对应当前股价的  PE  分别为  29.21  倍、22.47  倍、18.00  倍。首次覆盖，给予  “增持评级”。
        风险提示：宏观经济下行的风险、重要原材料锆英砂价格波动的风险、产能扩张的市场销售风险、应收账款发生坏账的风险、市场竞争风险、汇率风险。